南京银行(601009):债市浮亏是波动性因素 真实景气度趋势向好

类别:公司 机构:广发证券股份有限公司 研究员:倪军/屈俊/王先爽 日期:2020-11-01

  营收和PPOP 略低于预期,主要是债市交易浮亏拖累。公司披露2020年三季报,前三季度营收、PPOP 和归母净利润累计同比分别增长2.4%、1.1%和2.0%,环比降幅较中报有所收敛。从前三季度累计业绩驱动拆分来看,生息资产规模、净手续费收入和拨备计提是主要正贡献,净息差和其他非利息收支是主要负贡献。就Q3 单季度而言,拨备计提正贡献扩大,净息差负贡献收敛,报告期内利率波动影响下,投资收益大幅减少、公允价值变动损失导致其他非利息收支负贡献扩大。

      贷款结构调整,息差下行压力缓释。公司披露,20Q3 净息差为1.83%,较20H1/19A 下行2BP/10BP,下行趋势边际改善。我们测算,20Q3生息资产收益率为4.10%,较20H1/19A 下行3BP/22BP,主要是个人贷款占比逐步回升至29.5%(20H1/19A:27.7% /30.2%),低收益的贴票占比降至7.1%(20H1/19A:7.6%/3.9%);计息负债成本率2.69%,较20H1/19A 下行2BP/20BP,主要得益于同业和债券类负债成本率跟随银行间市场利率下台阶。整体来看,随着大零售和交易型银行两大战略的推进,个人贷款占比上升将带动资产端收益率回升,同时拓宽存款来源渠道,带动整体存款成本稳中趋降,息差下行压力缓释。

      不良率低,拨备厚实,资产质量优秀。公司披露,20Q3 不良贷款率0.90%,环比Q2 持平,较19A 下降1BP。关注贷款余额和比率“双降”,不良确认加快。我们测算,20Q3 不良净新生成率1.13%,环比上升13BP,较19A 下行11BP,未来资产压力较低。20Q3 拨备覆盖率379.93%,较20H1/19A 均有下行,但也显著高于可比同业。考虑到公司经营区域优势突出,客群质量相对优质,资产端风险偏好下降,且风险抵御、风险控制能力较强,未来有望保持资产质量的相对稳健。

      投资建议:债市交易浮亏只是波动性因素,中长期看其实利好未来息差,所以不必担忧。如果剔除其他非息收入,公司单季度营收、拨备前利润增速回升,显示景气度在跟随经济回升。公司地处南京,区位优势显著,资产质量优于可比同业。往后看,公司保持战略定力,发力大零售和交易型银行,坚持“轻资产,轻资本”经营,有望维持头部城商行地位。预计公司2020/21 年归母净利润增速分别为0.58%和5.98%,EPS 分别为1.25/1.33 元/股,最新收盘价对应20/21 年PE 分别为6.42X/6.06X,PB 分别为0.83X/0.75X。近两年公司估值PB 中枢在0.95X 左右,我们认为可给予公司2020 年PB 估值0.90X,测算出合理价值8.73 元/股,维持“买入”评级。

      风险提示:(1)经济增长超预期下滑;(2)资产质量大幅恶化;(3)南京地区存款竞争加剧,负债成本抬升;(4)利率波动超预期导致金融市场业务收入恶化。