药石科技(300725)：收入持续高增长 毛利率环比改善

　　事件：公司发布2020 年三季报，公司2020 年前三季度实现收入7.25亿元，同比增长56.28%；实现归母净利润1.42 亿元，同比增长21.21%；实现扣非归母净利润1.35 亿元，同比增长15.8%。其中公司2020Q3 实现收入2.66 亿元，同比增长53.11%；实现归母净利润0.55 亿元，同比增长14.2%；实现扣非归母净利润0.53 亿元，同比增长21.5%。

    　　2020Q3 公司收入端继续保持高速增长。2020Q3 公司收入实现53.1%的增长，公斤级以上和公斤级以下业务均有较好的发展。今年上半年，受疫情影响，公斤级以下分子砌块业务增速有所放缓，下半年逐渐恢复。公司分子砌块龙头地位稳固，今年上半年公司共设计5000 余个分子砌块及一个包含6000 个多样化的碎片分子片段库，开发合成了近1000 个有特色的分子砌块。公司为客户提供新药发现所需要的分子砌块质量高、结构新颖、成药性好，也帮助客户提高新药发现项目顺利进展的概率，客户粘性高。

    　　毛利率环比改善。公司2020Q3 毛利率47.3%，环比提高2.9 个百分点，但同比下降2.9 个百分点，主要由于与去年相比，公司收入结构中，高毛利率业务占比的下降。但从整体盈利能力的角度来看，公司2020Q3 扣除股权激励影响之后的净利润同比增速为45.4%，考虑到2020Q3 公司盈利能力还受到汇率波动的影响，我们认为公司整体盈利能力仍处于较好的水平。

    　　继续看好公司横纵向业务拓展的前景：公司深耕药物分子砌块领域多年，具有卓越的分子砌块设计、合成和供应能力。并且公司与众多跨国制药巨头有良好的长期合作关系，积累了大量的产品管线。随着这些客户项目进度不断推进，公司下游CDMO 业务有望快速发展。通过山东药石子公司和浙江晖石参股公司，公司上半年完成了200 多个不同系列的公斤级至吨级的分子砌块生产业务；另外，公司在酶化学技术、连续流技术、微填充床加氢技术，结晶技术等得到了持续的发展和生产应用。同时，公司在药物发现领域进行横向拓展，公司搭建了FBDD、DEL、超大容量特色虚拟化合物库筛选技术等多个药物发现技术平台。

    　　投资建议：我们预计公司2020 年-2022 年的收入分别为10.33 亿元（+56.0%）、14.79 亿元（+43.1%）、21.25 亿元（+43.7%），归母净利润分别为1.98 亿元（+30.1%）、2.91 亿元（+46.8%）、4.22 亿元（+45.3%），对应EPS 分别为1.36 元、2.00 元、2.91 元，对应PE

    分别为102 倍、69 倍、48 倍。我们看好公司未来分子砌块业务快速

    成长，以及业务的横纵向拓展，维持“买入-A”评级。

    　　风险提示：订单数量增长不达预期、市场竞争加剧导致订单价格下降、行业景气度不及预期、公司业务拓展不及预期、海外疫情日益严重影响海外订单需求等