步步高(002251)：三季度业绩改善明显 到家与数字化建设成效显著

事件：公司2020 年三季度业绩明显改善

    公司发布三季报：前三季度实现营收151 亿元（+2%），归母净利润1.7 亿元（-27%）；其中Q3 营收47 亿元（-1%），归母净利润0.03 亿元（2019 年同期为-0.11亿元），业绩改善明显。我们认为，公司战略回归超市主业，关闭亏损门店并聚焦优势区域经营，持续推进到家与数字化建设取得显著成效，盈利能力有望回升。

    我们维持盈利预测不变，预计公司2020-2022 年归母净利润为2.20/2.89/3.88 亿元，对应EPS 为0.26/0.33/0.45 元，当前股价对应PE 为46/35/26 倍，维持“买入”评级。

    Q3 毛利率年内首次增长，经营净现金流大幅改善2020Q3 单季度公司毛利率为24.5%（+0.9pct），年内首次出现同比增长，随着公司推进生鲜供应链变革、加大直采比重，主业毛利率有望持续提升。费用方面，Q3 销售/管理/财务费用率分别为20.4%（+0.7pct）/1.9%（+0pct）/2.2%（+0.4pct），整体保持平稳。经营活动净现金流为3.4 亿元（+237%），大幅改善。

    战略重心回归超市板块，推进到家与数字化建设成效显著公司战略重心回归超市板块：1）百货业务方面未来主要专注于存量门店经营提效；2）6 月退出亏损重庆市场，聚焦优势区域经营；3）家电业务与五星电器合作后，将有更多精力专注超市主业。公司持续推进门店到家与数字化建设，截至9 月30 日，公司到家门店达到356 家，拥有数字化会员2297 万（环比2020H1增长216 万），数字化会员贡献销售占比达78%。2020H1/Q3 线上收入占比分别为7%/17%，呈现持续提升趋势。线上线下全渠道运营，将有助于公司实现精准服务、提升客户粘性，在聚客引流的同时实现经营效率的提升。此外，公司深耕数字化运营并建立新的组织运行模式，大力推行合伙人机制，试点区域门店销售可比增长10.4%，费用率可比下降0.9%，取得良好成效。

    风险提示：外省门店减亏低于预期；新开店培育期过长。