安科生物(300009)：生长激素实现双位数增长 子公司恢复情况良好

　　事件：公司发 布2020年三季报，Q1-Q3实现营收11.52 亿元，同比减0.91%，归母净利润2.99 亿元，同比增16.40%，扣非后归母净利润2.75 亿元，同比增11.01%，EPS 为0.22 元；第三季度实现营收4.40亿元，同比增10.12%，归母净利润1.37 亿元，同比增24.58%，扣非后归母净利润1.28 亿元，同比增21.55%。整体业绩符合预期。

    　　Q3 生长激素预计发货和新患增速均实现双位数增长。拆分来看，单三季度母公司（主要是生长激素和干扰素等生物制剂）收入2.46亿元，同比增长10.73%，这一增速在Q1 和Q2 分别为11.03%、-13.48%，其中干扰素由于疫情Q1 发货较多，预计Q2、Q3 同比下滑（Q2 消化渠道库存、Q3 受今年流感流行相对较弱影响）；生长激素由于去年Q2高基数，H1 销售额预计基本持平，考虑到Q3 干扰素同比下滑，预计生长激素Q3 实现双位数增长。Q3 母公司净利润1.14 亿元，同比增长24.83%，这一增速在Q1 和Q2 分别为34.95%、5.88%，Q3 母公司毛利率同比略有下降，净利润增速快于收入主要是销售费用率和研发费用率同比下降，其中销售费用率预计主要是暑期学术推广仍受一定限制。

    　　子公司恢复情况良好。Q3 子公司（以合并报表-母公司大致测算）收入合计1.94 亿元，同比增长9.37%、这一增速在Q1、Q2 分别为-25.78%、7.00%，预计以余良卿药业、安科恒益、苏豪逸明和中德美联为主的子公司销售逐季恢复。Q3 子公司整体毛利率同比提升超4pct，而销售费用率和研发费用率同比有所增长，整体净利润为0.21亿元，同比增速为14.39%，相比Q1、Q2 的-17.97%、-40.37%（20Q2受投资收益影响），同样表现良好。

    　　毛利率稳中有升，单季度净利率超过30%。Q3 公司整体毛利率为81.84%，环比基本持平，同比提升1.78pct，连续三个季度均有提升。

    　　整体费用率持续改善，其中销售费用率35.10%（-2.14pct）、管理费用率5.45%（-0.35pct）、财务费用率-1.04%（+0.81pct）、研发费用占营收比重则下降近1pct，Q3 公司整体净利率为30.67%，同比提升3.24pct。

    　　生产激素剂型、规格将持续丰富，在研单抗项目稳步推进。生物制品核心品种生长激素水针剂型已于19 年6 月获批上市，后续将在现有4IU、10IU 规格上新增更大规格产品以适应患者需求，同时持续开发卡式瓶式注射液剂型；长效水针也已完成临床试验，正在进行生产线改造工作，若进展顺利有望于年内报产。单抗方面，公司公告曲妥珠单抗类似物III 期临床入组结束，处于临床资料整理待报产阶段、贝伐珠单抗类似物处于III 期、PD-1 单抗处于I/II 期，9 月子公司合肥瀚科迈博生物获得创新型HER2 单克隆抗体HuA21 临床申请获得受理，中长期公司单抗产品上市后有望分享庞大肿瘤市场。

    　　维持“买入”评级。公司是国内生长激素龙头企业巨头之一，剂型和规格的扩充将持续提升公司产品竞争力，法医检测和多肽原料药等业务经营稳健， 在研单抗进展顺利， 预计20-22 年营收为18.67/22.71/27.66 亿元、归母净利润为4.53/5.27/6.65 亿元，对应当前PE 为49/42/33 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示。生长激素集采招标降价风险，在研产品获批不及预期的风险，生长激素竞争加剧的风险。