梦洁股份(002397)：Q3现金流良好 环比跌幅收窄改善 Q4有望延续稳步回升

　　事件：公司披露2020 三季报，整体业绩持续改善。

    　　公司2020Q3 实现营业收入4.70 亿元（-12.67%），归母净利润录得暂时性亏损2046.01 万元，其中扣非后归母净利润为亏损2318.40 万元，公司营收端跌幅环比2020H1（同比-22.91%）持续收窄改善。

    　　公司2020Q1~Q3 累计实现营业收入13.56 亿元（-19.64%），实现归母净利润2526.27 万元（-74.24%），其中扣非后归母净利润达到1408.13 万元（-85.02%）。

    　　盈利能力：公司Q3 期间毛利率为32.85%，环比20Q2 毛利率33.41%略微下滑，整体保持稳定；终端归母净利润受到公司Q3 销售费用上升的影响，呈现暂时亏损。

    　　运营能力：公司2020Q3 存货规模达到6.74 亿元（-14.15%），整体规模同比有所缩减；同时2020Q3 存货周转天数达到235.91 天（+25.14 天），同比有所延长。应收账款管理方面，2020Q3 公司整体应收账款规模达到3.63亿元（-6.41%），期间应收账款周转周期达到81.69 天（+17.23 天）。

    　　费用率：公司2020Q3 销售/管理/ 研发/ 财务费率分别达到35.98%（+8.67pct）、4.99%（+2.25pct）/2.82%（-3.88pct）/1.97%（-1.04pct）,其中销售费率大幅提升，环比Q2 上升8.13pct，对公司终端盈利带来压力。

    　　公司2020Q3 整体盈利我们认为主要系公司线上“一屋好货”平台及相关渠道建设初期分摊费用影响；渠道端管理费用上升带动整体管理费率上升。公司2020 年内立足新兴渠道扩展，目标实现线上线下深度融合，与头部主播薇娅展开直播合作。我们结合客观情况，归纳认为渠道建设初期费用带动公司销售费率及管理费率上升；另外据淘宝第三方数据，公司线上渠道9 月份至今销售额已经实现同比184.52%高速增长，同时随着2020Q4 双11 平台大促等活动的展开，公司Q4 盈利状态有望持续改善。

    　　现金流：公司2020Q3 经营活动现金流净额达到9205.73 万元（+59.69%），同比较快增速，环比Q2 继续上升，公司现金流持续改善且较为充裕。

    　　维持“买入”评级，考虑到2020H1 疫情影响及Q3 渠道研发费用对盈利端的影响，我们适当下调原有预测，我们预计公司2020~2022 年营收分别为24.10、27.07、28.55 亿元，同比增速分别为-7.46%、12.36%、5.45%，2020~2022 年归母净利润分别达到0.41、0.79、1.07 亿元（20~21 年原值为2.85、3.91 亿元），同比增速分别为-52.42%、95.46%、35.25%，对应EPS分别达到0.05、0.10、0.14 元，对应P/E 分别为96.48、49.36、36.50 倍。

    　　风险提示：线上增速不及预期；原材料价格波动；渠道费用超预期等。