旗滨集团(601636):单季盈利创新高 多元扩张持续发力

类别:公司 机构:国盛证券有限责任公司 研究员:黄诗涛/石峰源 日期:2020-10-31

  事件:公司披露2020 年三季报,前三季度实现营业总收入65.55 亿元,同比增长0.4%,实现归母净利润12.16 亿元,同比增长31.1%,其中三季度单季实现营业总收入27.64 亿元,同比增长12.1%,实现归母净利润7.10亿元,同比增长73.6%。此外,公司公告于绍兴投资1200t/d 光伏高透背板材料及深加工项目与中性硼硅药用玻璃及制瓶项目。

      Q3 原片价格快速爬升,单季盈利创新高。公司单季收入增长12.1%,主要得益于原片均价的上涨,预计原片产品销量同比变化不大。二季度以来随着地产赶工以及供给软性约束,玻璃库存快速去化至低位,原片价格大幅上涨。

      我们测算公司Q3 单箱均价同比上涨接近10 元,环比上涨约15 元,测算Q3 单箱毛利、净利分别同比提升约14 元、10 元,环比分别提升约17 元、13 元。单位盈利提升幅度高于价格,主要得益于上游纯碱、石油焦等原燃料成本的明显压缩,单季盈利再创历史新高。

      激励费用影响下期间费用率小幅增加。公司Q3 单季期间费用率同比增加1.6pct 至12.94%,主要是管理费用率增加2.6pct 至6.8%,为公司股权激励、业绩绩效、维修费增加所致,而财务费用率受益人民币升值影响下降0.8pct 至0.7%,我们测算单箱期间费用同比增加约3 元。

      现金流与资本支出大幅增长,负债率显著下行。盈利高增长驱动Q3 单季经营活动现金流净额同比增长118%至10.76 亿元,同期购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金同比增长126%至2.47 亿元,反映公司多元扩张持续加速。受益于现金流大幅增长,公司三季报资产负债率36.0%,环比下降5.7pct,同比下降4.6pct,带息债务余额为27.62 亿元,同比减少4.52 亿元,环比减少8.66 亿元。良好的现金流和现阶段的负债率下降为公司长远扩张提供资金支持。

      玻璃高景气具备一定韧性,多元扩张持续发力提供长期增长点。基于竣工端需求支撑,供给释放节奏依然较慢,我们判断原片高景气的韧性也有望好于前几轮。而公司继9 月公告在郴州基地投资光伏玻璃线后,再于绍兴投资建设光伏玻璃和药用玻璃项目,加强了公司在相关领域的布局,也显示了公司多元扩张的宏大规划和信心,有望贡献持续增量。

      投资建议:(1)中期竣工需求有支撑,环保约束下供给释放受限,此轮玻璃高景气具备一定韧性。(2)中长期环保重塑玻璃成本曲线,随着行业成本曲线陡峭化,龙头企业中长期享受超额利润,公司凭借资源优势中期盈利中枢提升。(3)份额提升、产业链延伸潜力可观,除深加工快速增长外,光伏玻璃、药用玻璃持续发力,公司中长期成长亮点十足。我们预计公司2020-2022 年归母净利润分别为19.5、21.1、21.2 亿元,对应市盈率11.4、10.5、10.5 倍,维持“增持”评级。

      风险提示:宏观政策反复、行业供给超预期增加、原材料价格大幅波动。