仙琚制药(002332):业绩略超预期 Q3环比改善非常明显 内生增速可能更高

类别:公司 机构:国盛证券有限责任公司 研究员:张金洋/应沁心 日期:2020-10-31

  事件。公司公告2020 年三季报。前三季度实现营业收入29.34 亿元,同比增长5.94%;归母净利润3.58 亿元,同比增长23.26%;归母扣非净利润3.44 亿元,同比增长21.47%。单三季度实现营业收入11.63 亿元,同比增长27.88%;归母净利润1.53 亿元,同比增长30.76%;归母扣非净利润1.47亿元,同比增长22.44%。

      观点:业绩略超预期,Q3 环比改善非常明显,收入端增速较快,利润端增速已恢复到疫情前水平,内生增速可能更高。

      1. 业绩略超预期,Q3 环比改善非常明显,收入端增速较快,利润端增速已恢复到疫情前水平,内生增速可能更高。公司Q3 营业收入11.63 亿元(+27.88%),Q1 和Q2 分别为7.45 亿元(-10.89%)、10.26 亿元(+0.21%),Q3 收入端环比改善非常明显,疫情对公司的影响渐微。利润端呈现同样的环比改善趋势。Q3 实现归母净利润1.53 亿元,同比增长30.76%,单三季度业绩增速已恢复到疫情前水平。若考虑到Q3 研发费用相比去年同期增加1300 万,汇兑损失增加以及厂区搬迁导致的固定资产折旧费用增加,内生增速可能更高。

      2.分板块来看:制剂板块上半年受疫情影响,销售收入8.2 亿元,同比下降8%,我们预计随着Q3 疫情控制情况较好,制剂板块环比有所改善;原料药板块由于中国原料药企业供应链稳定优势,我们判断出口订单可能有所增加,拉动业绩增长;海盛制药由于VD3 价格下行,可能对业绩有一定拖累。

      3.财务指标:公司前三季度销售费用率为26.90%,较去年同期下降3.34%,随着销售体系建设不断完善,公司销售费用率呈现下降趋势;管理费用率为8.86%,较去年同期下降0.55pct;财务费用率为1.51%,较去年同期下降0.25pct;研发费用率为4.53%,较去年同期上升0.56pct,体现了公司对于研发的重视;毛利率为58.32%,较去年同期下降2.36pct;净利率为12.92%,较去年同期上升1.13pct,体现了公司收入结构明显改善。

      盈利预测与估值。公司是甾体领域龙头。制剂一体化布局较早,四大制剂业务齐发力,呼吸科高速增长;公司通过升级自身产能+收购高端产能,向中高端寻求突破,逐步拓展海外规范市场;公司目前估值性价比较高。我们预计2020-2022 年公司总营收有望达到41.38 亿元、47.10 亿元、54.34 亿元,同比增长分别为11.6%、13.8%、15.4%;归母净利润有望达到5.10 亿元、6.47 亿元、8.32 亿元,同比增长分别为24.4%、26.8%、28.6%;EPS 分别为0.56 元、0.71 元、0.91 元,对应PE 分别为27X、22X、17X,估值性价比较高。维持“买入”评级。

      风险提示:原料药价格波动风险;制剂销售不及预期风险;研发进度不及预期风险。