博思软件(300525)事件点评：业绩拐点明确 公司进入高增长通道

　　事件：

    　　公司公告2020 年三季报：2020 年前三季度公司实现营收4.90 亿元，同比增长25.01%；实现归母净利润385 万元，同比减少7.89%；实现扣非归母净利润-2537 万元，去年同期为-37.5 万元。

    　　投资要点：

    　　Q3 单季业绩高增，业绩拐点明确。公司是国内财政信息化龙头，拥有票据非税、财政财务、公共采购三大业务，产品以票据管理和非税缴费为核心，主要客户为各级政府、财政部门以及企事业单位。受疫情影响，上半年政府项目招投标普遍延后，但随着国内疫情得到控制，5 月份全国两会召开之后，政府信息化建设重启，公司三季报业绩高增，Q3 单季营收同比增长46.26%（H1 为8.33%），归母净利润同比增长50.35%（H1 为-60.86%），经营性现金流净额同比增长359%（H1 为-40.18%），业绩拐点明确。公司三季报存货5100 万元，相比2019 年末增长61.37%，公司存货主要为硬件库存商品，以及尚未完工交付的定制项目，我们认为存货的高增体现公司在手订单充沛，为公司全年业绩提供保障。

    　　受益于财政电子票据系统全面推广，公司进入高增长通道。2018 年11 月，财政部发文要求在全国全领域推广财政电子票据。2019 年8月再针对医疗场景，发文全面推广运用医疗收费电子票据。医疗是最大的财政票据应用场景，我们测算医疗电子票据系统市场近百亿，若考虑高校、交通、公安等票据应用场景，全国用票端电子票据系统建设存量市场空间超百亿。目前部分省市的医院已经开始电子票据系统建设，部分大型医院医疗电子票据已经投入使用，2020 年三季度以来医疗、高校电子票据系统招标数量和金额均大幅增加。公司凭借在部级和各省级财政端票据管理系统卡位优势，已经取得了20 多个省级财政电子票据业务，在省一级的市占率达到70%-80%，且多为单一来源采购。我们统计博思软件1-8 月份整体订单金额同比增长78.5%，其中6-8 月份单月订单金额同比增速均超过100%，8 月份订单金额同比增速达到342%。我们预计从2020 年开始电子票据系统将为公司贡献可观业绩增量，公司进入高增长通道。

    　　拟收购博思致新少数股权，加码财政云。2020 年6 月，公司发布定增预案，拟作价24304 万元收购博思致新剩余49%股权，交易完成后公司将持有博思致新100%股权。同时公司将向实控人陈航发行股份募集配套资金16000 万元。本次收购交易股东多为博思致新高管，且多在上市公司任职，并已通过股权激励、员工持股计划等方式持有上市公司股票或者期权等，收购博思致新少数股权也将进一步加大交易双方利益一致性。从业务协同上看，博思致新是公司财政一体化和财政云的实施主体，是全国唯一全面云化的省级财政核心一体化系统“陕西财政云”最核心供应商，相继中标“陕西财政云（一期）预算管理一体化系统项目”和“陕西财政云核心业务应用系统市县推广项目”，公司与博思致新进一步整合将补足财政信息化客户的细分需求短板，实现交叉营销和更大范围的客户覆盖。

    　　盈利预测和投资评级：给予“买入”评级。我们认为，公司是国内财政信息化龙头，Q3 公司业绩拐点确认，财政电子票据的全面推广将给公司带来业务增量。基于审慎性考虑，暂不考虑增发对公司业绩及股本的影响， 我们预计公司2020-2022 年EPS 分别为0.62/0.84/1.15 元，对应当前股价PE 分别为53/39/29 倍，首次覆盖给予“买入”评级。

    　　风险提示：1）医疗电子票据推广进度不及预期的风险；2）公司定增和股权收购实施不确定性的风险；3）公司业绩不及预期的风险；4）系统性风险。