开立医疗(300633)2020三季报点评:短期疫情扰动 长期看高端彩超和内镜放量

类别:创业板 机构:国元证券股份有限公司 研究员:常启辉 日期:2020-10-31

  2020 年10 月28 日,公司公告2020 三季报:前三季度实现营收7.12 亿元,同比下降9.8%,归母净利润0.27 亿元,同比下降57.72%,扣非后归母净利润-0.04 亿元,同比下降110.13%。

      国元观点:

      Q3 仍受疫情影响,利润端继续承压

      从单季度业绩表现看,公司Q3 仍然受疫情扰动,预计国内医院终端采购影像设备有所延迟或减少订单,同时海外疫情持续蔓延减少出口订单,对公司彩超业务造成一定负面影响,内镜业务预计受影响较小,但营收占比相对较低,不足以弥补彩超业务下滑对业绩的冲击。Q3 单季度实现营收2.26 亿元,同比下降7.77%,环比下降10.22%,归母净利润为0.02 亿元,同比下降118.6%,环比下降95.05%,预计主要系公司销售、管理等费用较高,叠加营收下降的影响所致。盈利能力方面,Q1-3 毛利率为64.47%,同比小幅下降1.24pct,但仍维持较高水平。

      三费波动拖累利润,研发投入持续加大

      前三季度公司销售费用、管理费用、财务费用分别为2.29 亿元(-14.67%)、0.55 亿元(+5.48%)和0.18 亿元(+204.03%),其中财务费用增幅较大,主要系公司增加银行借款以致利息支出增加所致,在收入受影响的情况下,高昂的费用支出是导致利润降幅较大的主要原因之一。在疫情影响下,公司仍保持较高的研发投入,前三季度研发费用率为25.15%,同比增长3.25pct。

      经营性现金流净额为0.30 亿元,同比增加8.60%,改善明显。

      拟定增募资加大核心产品研发,长期看高端彩超、内镜持续放量公司超声内镜研发进展顺利,预计2021 年获得注册证,有望成为国内唯一一家具有生产超声内镜能力的企业,进一步巩固公司在内镜领域的竞争优势,同时与其他超声产品形成协同作用。血管内超声IVUS 目前正在进行临床验证,有望2021 年年底获批,成为公司又一高壁垒产品。公司始终重视研发,不断丰富产品管线,拟在武汉投资建设高端医疗器械研发生产基地,主要用于开立华中区医疗器械高端研发基地,微导管超声、超声内窥镜等高端医疗器械产品生产线等。此外,公司拟定增募集不超过12 亿元用于多个项目的建设,其中3.5 亿元将用于彩超、内窥镜的研发,5.04 亿元用于松山湖开立医疗器械产研项目,该项目旨在打造包括硬镜、软镜、超声内镜、镜下治疗器具在内的内镜产业基地,推动国产内镜自主创新、加速实现进口替代,项目建设周期为42 个月,达产后年均销售收入和净利润分别为9.02 亿元和1.36 亿元,盈利能力良好。随着公司高端彩超S60、高端内镜HD550 的后续放量以及多个产品研发稳步推进,同时在国内鼓励进口替代的政策下,公司有望凭借产品的优秀性能,为未来几年业绩增长奠定基础。

      投资建议与盈利预测

      公司业绩短期承压,长期看好内镜市场增长趋势,公司内镜管线布局丰富,仍有较大向上潜力。考虑到疫情影响彩超等设备的采购,我们预计20-22 年公司有望实现营收12.01/ 16.36/ 18.68 亿元,同比增长-4.2%/ 36.2%/14.1%,归母净利润0.68/ 1.67/ 2.11 亿元,同比增长-32.7%/ 144.5%/26.5%,EPS 为0.17/ 0.41/ 0.51 元/股,对应PE 为158/ 65/ 51 倍,维持“增持”评级。

      风险提示

      市场竞争加剧风险;疫情影响海外销售风险;产品研发风险;商誉减值风险。