康龙化成(300759)2020三季报点评:Q3维持高增长 毛利率提升显著

类别:创业板 机构:国元证券股份有限公司 研究员:常启辉 日期:2020-10-31

  事件:

      公司公告2020 年三季报:实现营收35.86 亿元,同比增长36.53%,归母净利润7.89 亿元,同比增长140.28%,扣非后归母净利润6.06亿元,同比增长85.34%。

      国元观点:

      实验室服务和CMC 业务增长显著,毛利率进一步提高Q3 实现收入13.93 亿元,同比增长40.69%,实现归母净利润3.10 亿元,同比增长85.62%,扣非归母净利润2.44 亿元,同比增长42.31%。受益于业务的进一步增长和联斯达的并表,公司收入和利润均实现高速增长。

      从各项业务来看,公司各项业务继续保持高速增长的良好趋势,且毛利率实现较大增长。前3 季度公司实验室服务收入23.27 亿元,同比增长37.64%,毛利率43.28%;CMC 服务收入8.30 亿元,同比增长36.54%,毛利率31.71%;临床研究服务4.14 亿元,同比增长32.05%,毛利率18.04%。公司非经常性损益项目主要包括公司收购联斯达产生的公允价值变动损益2312.29 万元,参股Zentalis 产生的投资收益8183.89 万元和远期外汇收益5068.69 万元。受益于业务的快速增长,公司经营活动现金流量净额同比大幅增高,前3 季度实现11.59 亿元,同比增长117.55%,为公司生产经营活动提供充足保障。

      毛利率、净利率进一步提高,费用率稳定,规模有序扩张  受益于业务能力提升和规模效应的显现,公司前3 季度毛利率37.74%(+4.15pct),净利率21.37%(+9.28pct),其中实验室服务和CMC业务毛利率提升显著。

      费用方面,管理费用率12.46%,销售费用率1.82%,研发费用率1.93%,财务费用率0.69%,总体较为稳定,研发费用率保持小幅提升。公司3季度末预付款项1032.35 万元,同比增长122.23%,存货2.57 亿元,同比增长63.48%,说明公司CMC 业务在手订单较为充足,原材料采购和生产中的产品均实现大幅增长。

      由于业务的快速增长,公司也在积极进行产能扩张,3 季度末,公司在建工程5.28 亿元,同比增长143.22%,用于兴建宁波杭州湾生命科技园、绍兴一期和天津三期项目,预计未来公司的实验室服务和CMC 服务能力将得到进一步提升。

      投资建议与盈利预测

      公司一体化能力不断提高, 我们预计公司20-22 年营收为50.84/65.50/83.48 亿元,归母净利润分别为10.42/13.23/17.10 亿元,EPS为1.31/1.67/2.15 元/股,对应PE 为90/71/55X,维持“增持”评级。

      风险提示

      新药研发需求下降风险;市场竞争加剧风险;产能建设不及预期风险;国际政策变动风险。