天坛生物(600161)2020年三季报点评：业绩增速恢复 定增助力新产能与新产品

　　[事件：

    　　2020 年10 月28 日，公司公告2020 年三季报：报告期内公司实现营收26.36亿元，同比增长4.62%，归母净利润4.97 亿元，同比增长6.42%，扣非后归母净利润4.84 亿元，同比增长3.75%。

    　　国元观点：

    　　业绩增速恢复，净利率上升，费用率稳定

    　　公司Q3 单季度实现营业收入10.81 亿元（+12.71%），归母净利润2.13 亿元（+23.05%），扣非归母净利润2.06 亿元（+19.12%），业绩增速恢复。

    　　Q3 季度公司销售毛利率为48.60%（-0.56 pct），销售净利率为29.05%（+2.76 pct），净利率上升主要系政府补助与减税政策所致。Q3 季度公司销售费用率为6.93%（+0.64 pct），管理费用率为5.80%（-0.73 pct），费用率稳定。

    　　血制品批签量相对稳定，白蛋白与静丙批签量上升根据国元批签发数据，2020 年1-9 月公司血制品累计标化后批签发737.53万瓶（-4.39%），其中白蛋白361.60 万（+8.33%）、静丙243.83 万(+3.83%)、狂免66.74 万(-14.95%)、破免50.97 万(-52.50%)、乙免11.79 万(-30.71%)，公司整体血制品批签量较为稳定，白蛋白与静丙两大主要产品批签量同比上升，三大免疫球蛋白有所下滑。

    　　定向增发募集资金，注资新产能建设与新产品研发10 月29 日公司发布公告，拟向不超过35 名的特定对象发行股票数量不超过121,840,528 股，以募集资金总额不超过33.4 亿元。募集资金将用于建设成都蓉生重组凝血因子生产车间、上海血制云南生物制品产业化基地以及兰州血制产业化基地三大项目，为公司带量新产能。此外，资金还将用于重组人凝血因子VIII、层析法静注人免疫球蛋白以及人纤维蛋白原的研发，三款产品预计将于2021 年完成III 期临床试验，于2023 年获批上市。

    　　投资建议与盈利预测

    　　天坛生物重组归来后，手握最强浆源和销售推广渠道，新建产能将进一步发力。我们预计公司20-22 年营业收入分别为34.64/38.28/44.21 亿元，同比增长5.54%/10.53%/15.48%，归母净利润6.62/7.80/9.46 亿元，同比增长8.40%/17.81%/21.24%，EPS 为0.53/0.62/0.75 元/股，对应PE 66/56/46倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　采浆不及预期，疫情影响超过预期，产品质量安全风险。