立讯精密(002475)：业绩再超预告上限 边界开拓成长性可期

　　投资要点

    　　事件： 公司发布 2020 年三季度业绩报告，上半年实现营业收入 595.3 亿元，同比增长 57.3%，归属母公司净利润为 46.8 亿元，同比增长 62.1%，超过业绩预告上限。第三季度公司实现营业收入为 230.8 亿元，同比增长 40.7%，归属上市公司股东净利润为 21.4 亿元，同比增长 54.5%。

    　　前三季度业绩再超预告上限，耳机/手表产能释放：公司前三季度业绩超过预告上限（前次预告前三季度归母净利同比增长 40%~60%），营收及净利润持续高增长。

    　　三季度单季营收增速为 40.7%，净利润增速 54.5%，公司可穿戴业务进展顺利，产品品质、良效率表现优异；精密系统封装工艺持续高水平发挥，产品出货情况如预期顺利进展；高速传输、电源等产品技术能力和优势得到持续巩固；汽车电子零组件产品线稳步发展。在精进和优化现有产品同时，公司持续关注和布局消费电子新产品、新业务，努力为实现公司长期可持续发展夯实基础。具体来说，公司 AirPods产能正逐步释放，手表和 SiP 业务也在放量过程中，带来业绩驱动力，而手机、平板等产品需求同样好于预期，新增苹果 Magsafe 无线充电板供应为增长提供全方位动力。

    　　三季度毛利率环比同比提升，扩产备料库存暂时性增加：三季度毛利率同比提升0.3 个百分点，环比提升 2.3 个百分点达 22.4%，体现了产品结构调整及生产效率提升的成果。前三季度公司存货同比增长 120.66%，主要是出于新品量产及境外扩产的考虑，其中新品料件备料增加约 27 亿，新品成品备库存增加约 24 亿，境外产能扩大增加库存约 17 亿，随着四季度新品销售、境外生产运营成熟存货水平将于年底回归正常。从各项费用来看，期间费用率保持相对稳定，投入随着营收规模扩大而相应增加。

    　　全年净利润预增 50~55%，边界扩张追赶制造龙头：公司预计 2020 全年净利润同比增长 50%~55%为 70.7~73.1 亿元，公司消费电子、通信及汽车等各项业务进展顺利，全年将实现高速成长。公司目前充分受益大客户可穿戴品类高增长，AirPods持续强劲，今年新品取消附送有线耳机后有望加速 TWS 品类在苹果用户的渗透，手表及 SiP 自 20H2 起步未来份额有望进一步提升，另外 Magsafe 有望在取消随机附送充电头后快速普及，成为公司未来的动力来源。今年 7 月公告并购纬创昆山工厂，正式切入 iPhone 组装业务，形成了从零组件到整机组装的垂直整合，此次再公告以 9,200 万美元增资印度工厂，进一步强化海外布局。公司从产业链到地域布局正在不断扩张成长边界，加速追赶鸿海等全球电子制造业龙头厂商，因此我们坚定看好公司长期成长性。

    　　投资建议：我们公司预测 2020 年至 2022 年每股收益分别为 1.02、1.37 和 1.67元。净资产收益率分别为 25.0%、25.0% 和 23.2%，维持买入-A 建议。

    　　风险提示：主要客户可穿戴设备出货量不及预期；5G 通信建设进程不及预期；汽车电子产品推进不及预期；市场竞争带来毛利率下滑。