维尔利(300190)：业绩符合预期 期待湿垃圾订单释放

　　事件概述

    　　2020 年 10 月 28 日，公司发布三季度报告，年初至报告期末实现营收 20.11 亿元，同比增长 14.84%；实现归母净利润 2.98 亿元，同比增长 31.08%；EPS 为 0.38 元。

    　　分析判断:

    　　三季度稳定增长，全年业绩获可靠保障

    　　三季度，公司单季度实现营收 7.25 亿元，同比去年增长 15.18%；实现归母净利润 1.35 亿元，同比增长90.64%，表现符合我们此前预期。业绩好的主要原因是 2019-2020 年第三季度公司新增业务订单仍绝大部分以EPC 模式为主，2019 年末公司在手 EPC 订单有 167 个，未确认收入达 18.33 亿元，同时 2020 年上半年公司新中标城乡有机物废弃物资源化项目订单 16.25 亿元，新中标工业节能环保订单 2.32 亿元，其中新增 EPC 订单 49个，合计金额 7.96 亿元，短周期项目能快速确认收入，增厚业绩。公司目前在手订单充沛叠加富余的在手资金可靠保障了公司后续业务的开辟和业绩的可持续性。

    　　完善管理机制降本增效，非经常性损益增厚利润2020 年前三季度，公司进一步完善了集团化管理机制，提升子公司的规范运营水平，实现管理费用 1.21 亿元，同比减少 10.68%。同期内，公司投资收益实现 0.25 亿元，同比增加 73913.90%，主要是公司处置非核心资产导致；同时公司营业外收入为 0.27 亿元，同比增长 253.25%，主要是有关承诺方完成业绩补偿事项。两者原因促成公司前三季度非经常性损益提升，增厚公司利润。此外因为疫情原因，公司享受国家政府相关优惠政策，期内收到增值税返还，致公司实现其他收益 0.35 亿元，同比增加 88.96%，也对公司利润产生了积极贡献。综合以上因素，公司前三季度归母净利润同比增长 31.08%，快于营收 14.84%的增速，扣除非经常性损益后，公司前三季度归母净利润同比增长 15.4%，基本与营收增速一致。

    　　率先抢占渗滤液市场，与国资合作共赢扩展业务2019 年 6 月，住建部等部委发布《关于在全国地级及以上城市全面开展生活垃圾分类工作的通知》，此文发布后，上海率先出台《上海市生活垃圾管理条例》，公司紧跟政策，充分利用政策红利，积极开辟在湿垃圾处理市场，陆续承接了上海松江区湿垃圾资源化处理工程 EPC 项目、上海嘉定区湿垃圾资源化处理项目、金山区固废综合利用工程湿垃圾处理项目。同时在西安、绍兴、杭州等地区承接近 30 项餐厨垃圾处理项目工程其中中标大型餐厨垃圾处置类项目 2 个，累计金额 1.36 亿。随着上述项目的完成，公司可以快速累积市场经验，形成有效竞争优势，助力日后市场开辟。2020 年 9 月 29 日，公司对外发布了关于签署战略合作框架协议的公告，与国投生态环境投资发展有限公司强强联手，拟利用双方在产业及资本合作方面的优势在固体废弃物处理领域展开全方位的合作。近三年来，公司相继与华廷集团有限公司、常高新集团有限公司以及中交上海航道局有限公司达成战略合作协议框架。与央企国企战略合作，有利于充分发挥各方在资金、技术、人才等领域的优势，不断扩展各项核心业务，持续提升经营业绩。

    　　投资建议

    　　公司持续开拓城市、农村及工业节能领域的节能环保业务市场，继续拓展渗滤液处理、餐厨及厨余垃圾处理、沼气及生物天然气业务、工业节能及油气回收业务、村镇污水等各项业务。且政策红利持续，新增订单势头稳定，公司继续加大与国资的合作，我们维持之前的预测，预计公司 2020-2022 年的收入分别为 34.18 亿元、40.98 亿元和 49.10 亿元，同比增速分别为 25.2%、19.9%、19.8%；归母净利分别为 3.81 亿元、4.44 亿元和 5.19 亿元，同比增速分别为 20.4%、16.3%、17.0%。对应 EPS 分别为 0.49/0.57/0.66 元/股，对应 PE 分别为 18/16/13 倍。维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　1） 子公司业绩承诺期结束；

    　　2） 业务持续扩张导致资金压力逐步显现；

    　　3） 账龄较长的应收账款增长超过预期。