中石科技(300684):业绩符合预期 导热前景可期

类别:创业板 机构:华金证券股份有限公司 研究员:曾捷 日期:2020-10-31

  投资要点

      事件:公司发布 20 年三季报,公司 2020 年前三季度实现营业收入 7.68 亿元,归母净利润为 1.35 亿元,同比上升 77.3%,扣非归母净利润 1.29 亿元,同比提升79.7%。Q3 预计实现归母净利润 7197 万元,同比上升 48%。

      订单饱满驱动较快增长,加强费用管控应对毛利率压力。受益于前期在国内外主要大客户的新项目、新产品的导入,及北美大客户等海外客户供货份额的持续提升,公司各主要产品订单充足、需求旺盛,主营业务收入、销售规模以及持续盈利能力继续平稳增长,公司经营业绩进一步稳健提升。由于新品规模上量节奏影响,公司毛利率有所下滑,20 年前三季度为 34%,Q3 为 33.9%,分别同比下降 1.14pct和 4.3pct。费用方面公司加强管控,前三季度研发/管理/销售/财务费用率分别为4.99%/5.92%/2.27%/-0.05%,合计下降 3.5pct。在此背景下,公司前三季度净利率提升 2.26pct 至 17.5%,维持较高水平。得益于公司营收及回款的增长,公司经营性现金流量净额 9027 万,同比提升 203.73%。

      导热前瞻布局突破,夯实 5G 增长动力。公司相关卷绕技术行业领先,为苹果手机石墨散热片主要供应商, 2019 年顺利进入华为、vivo 等国内手机大厂供应链。散热及屏蔽材料下游应用广泛,并在 5G 万物智联和新能源汽车领域有广阔增长空间。为满足 5G 手机散热升级需求和 5G 基站大功率散热需求,公司导热材料和屏蔽材料在国内 5G 基站和配套设备服务方面完成了前期的技术和生产准备,已开始批量交货,上半年完成了手机超薄热管 200 万支/月的产能建设,已开始批量供货,均热板(VC)的第二代自动化产线落成,已形成月产 200 万支的产能。公司 6 月通过非公开发行的方式募集资金 8.31 亿元,投入 5G 高效散热模组项目建设,预计 2022 年底定增项目达产后,行业地位有望进一步夯实。

      投资建议:考虑公司 5G 产品研发突破/国内大客户供应资质认证完成,我们认为公司将受新领域新产品、客户份额提升双重驱动,预计公司 2020-2022 年归母净利润为 1.85/2.52/3.54 亿 元 , 同 比 增 长 50.8%/36.2%/40.3% ,对应当前PE44.4/32.6/23.2X,维持公司“买入-B”投资评级。

      风险提示:5G 手机换机量不及预期,影响整个行业发展进度;5G 手机散热方案大幅度降价;行业竞争加剧公司份额不及预期风险;收购整合不及预期,5G 新产品研发不及预期风险