旗滨集团(601636):Q3净利再创新高 新业务全面加码

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:鲍荣富/方晏荷 日期:2020-10-31

  浮法玻璃量价齐升,一体两翼加快玻璃业务全面布局公司10 月28 日晚发布2020 年三季报,1-9 月累计实现营收/归母净利润65.6/12.2 亿元,同比+0.4%/+31.1%;扣非归母净利11.4 亿元,同比+33.7%,系玻璃主业实现量价齐升。公司Q3 玻璃深加工及电子玻璃业务实现较好盈利,且公告拟在绍兴新建光伏玻璃背板及中硼硅药用玻璃项目,继续大力推进“一体两翼”发展战略布局。我们认为浮法玻璃高景气有望延续,且公司优质化/高端化深加工业务全面布局、多点开花,公司转型升级取得积极进展,我们上调公司20-22 年EPS 至0.73/0.86/0.98 元(前值0.68/0.78/0.90 元),维持“买入”评级。

      玻璃价格创历史新高,Q3 收入/净利润再创佳绩继20Q2 浮法玻璃价格V 型反转后,Q3 玻璃价格继续大幅上升,并创下历史新高。根据卓创资讯,9 月末全国5mm 浮法白玻均价102 元/重箱,较6 月末上涨20 元/重箱,同比高16 元/重箱。公司Q3 浮法玻璃销量同比增长2%,略高于全国产量同比增幅1%;均价约81 元/重箱,环比上涨10元/重箱。由于Q3 玻璃燃料能源等仍处低位,公司单箱玻璃毛利大幅提升,单季度综合毛利率42.6%,同比上升11.5pct,环比提升15.4pct。受益于盈利能力提升,公司收入、归母净利在19Q3 均创历史同期新高的基础上,分别实现27.6/7.1 亿元,同比增长12.1%/73.6%,再创历史最好水平。

      费用率环比延续下降,加快大玻璃集团综合布局公司前三季度费用率13.9%,环比20H1 下降0.7pct,主要是财务费用率下降0.8pct,但同比高2.3pct,系管理费用摊薄有限。自去年9 月公告战略规划及推出合伙人/员工持股计划以来,公司持续加大加快布局:1)节能建筑玻璃方面:24 年末节能玻璃产能规模较18 年增加200%以上,在建项目加快推进;2)电子和药用玻璃:醴陵65t/d 电子玻璃产线4 月投产以来,Q3 实现盈利;湖南100t/d 药用玻璃加大技术人才跟投;3)光伏玻璃:9 月和10 月公告拟在湖南资兴和浙江绍兴各投资建设1 条1200t/d 光伏玻璃材料项目,加大多元化业务布局打造玻璃大建材集团。

      上调20-22 年盈利预测,维持“买入”评级

      公司作为国内平板玻璃龙头之一,充分受益下半年玻璃行业高景气,并加快在电子/药用/光伏玻璃的业务布局,我们上调20-22 年收入预测。8 月以来玻璃价格大幅上涨,公司纯碱和燃料等储备充分,锁定高毛利率,我们上调20-22 年归母净利润预测至19.7/23.2/26.3 亿元(调整前15.7/17.9/20.6 亿元)。公司未来盈利波动性减弱、成长性增强,充足的激励有利于绑定核心员工与公司长期价值发展,并规划20-22 年现金分红比例不低于50%,价值属性凸显。当前可比公司对应21 年Wind 一致预期15xPE,我们认可给予公司21 年15xPE,目标价12.9 元(前值11.6 元),维持“买入”评级。

      风险提示:原材料成本大幅上涨,地产竣工面积同比增速未能延续回升。