尚品宅配(300616):经营持续改善 Q3利润增速转正

类别:创业板 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:陈羽锋/周鑫 日期:2020-10-31

  Q3 业绩显著改善,营收与归母净利同比增速双双转正尚品宅配10 月27 日发布三季报,2020 年前三季度公司营收同比下滑13.4%至43.82 亿元,归母净利润同比下滑82.8%至0.58 亿元,扣非归母净利润同比下滑91.1%至0.25 亿元。分季度看,20Q3 单季营收同比增长10.2%至21.15 亿元,单季归母净利润同比增长5.1%至1.80 亿元,单季度营收与归母净利同比增速双双转正。我们预计公司2020-2022 年EPS分别为2.29、2.95、3.40 元,维持“增持”评级。

      整装业务表现亮眼,合同负债显示较好订单情况疫情之后公司积极应对,在深耕渠道市场同时加大直播等营销力度,Q3各项业务显著修复,我们预计公司定制家具、配套家居产品Q3 单季度销售收入同比分别变动约12%/-10%;同时公司积极营造“科技大基建”,整装业务布局稳步推进,我们预计前三季度整装云业务收入同比增长约37%,Q3 圣诞鸟自营整装全口径收入同比增长约60%。截至三季度末,公司合同负债同比增长8%至12.5 亿元,对公司后续业绩增长形成有力支撑。

      Q3 毛利率环比改善,疫情之下加强费用控制

      2020 年前三季度公司销售毛利率同比下降5.3pct 至37.0%,主要系销售结构变化、加盟等低毛利率业务占比上升所致,随着业务逐步恢复,Q3毛利率已修复至39.1%,环比提升3.7pct。期间费用率同比上升0.8pct 至35.4%,其中销售费用率同比下降0.4pct 至28.0%,管理+研发费用率同比上升1.2pct 至7.4%,财务费用率为-0.03%,相较同期基本维持稳定,疫情之下公司对各项费用绝对额均有控制,费率上升主要系收入下滑致费率升高。现金流方面,2020 年前三季度公司经营性净现金流同比增长-868.3%至-3.51 亿元,主要系销售收入下降所致。

      深耕渠道布局,强化创新O2O 营销引流模式

      渠道方面,公司持续深耕渠道市场,发力自营城市加盟,截至2020H1 公司加盟店已达2247 家(含在装修),直营店总数达93 家,自营城市加盟店达181 家(含在装修)。营销方面,为应对疫情冲击公司开始打造家居行业类目的直播标杆,强化创新O2O 营销引流模式,开展多场直播活动,单场直播观看人数曾突破40 万;公司新居网MCN 机构通过与抖音、快手等主流短视频平台合作,高速增加粉丝4000 多万,全网累计粉丝1.6 亿。

      线上线下模式有机融合,维持“增持”评级

      结合公司三季报情况,考虑到零售渠道恢复情况,下调零售渠道单店收入预测,我们预计公司2020-2022 年归母净利润为4.55、5.86、6.76 亿元(前值6.02、6.84、7.70 亿元),对应EPS 为2.29、2.95、3.40 元。参考可比公司2021 年 18 倍PE 均值,考虑到公司优秀的信息化水平以及整装云等业务模式的创新性、给予一定估值溢价,给予公司2021 年24 倍目标PE,对应目标价为70.80 元(前值72.72~75.75 元),维持“增持”评级。

      风险提示:疫情发展不确定性,地产销售下行,整装及渠道拓展不及预期。