开立医疗(300633):疫情下短期承压 收入环比改善

类别:创业板 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:代雯/高鹏 日期:2020-10-31

  3Q20 收入环比有所恢复

      公司1-3Q20 实现收入7.12 亿元(yoy-9.80%),归母净利润0.27 亿元(yoy-57.72%),疫情下经营短期承压,其中3Q20 实现收入2.26 亿元(yoy-7.77%)、实现归母净利润166 万元(VS 3Q19 的-890 万元),三季度收入及归母净利润同比均有所改善。我们调整盈利预测,预计公司20-22年EPS 为0.22/0.44/0.58 元,调整目标价至29.15 元(前值为32.52-33.55元),维持“买入”评级。

      销售费用率同比下降,重视研发依旧

      公司1-3Q20 毛利率为64.5%(yoy-1.2pct),我们预计主因产品结构的改变,低毛利率便携超声占比提升。1-3Q20 销售、管理、研发费用率为32.2%(yoy-1.8pct)、7.8%(yoy+1.1pct)、25.1%(yoy+3.3pct),疫情期间差旅、推广等费用减少,但重视研发依旧。公司1-3Q20 经营活动现金流量净额为0.30 亿元(yoy+8.60%),现金流情况有所改善。

      内窥镜增长稳健,超声受疫情负面影响

      1)内窥镜:我们推断1-3Q20 软镜收入同比增长稳健,其中国内收入同比增速约50%,海外收入同比略有下滑,公司软镜收入全年有望保持40%以上同比增长。我们推断1-3Q20 威尔逊收入同比下滑,经营受到疫情影响且耗材恢复较慢,威尔逊20 全年收入有望实现5000-6000 万元;2)超声:

      我们推断1-3Q20 超声收入同比下滑10%-20%,其中海外超声收入同比下滑15%-20%,国内同比下滑约10%。三季度开始,国内超声招标已逐渐恢复,我们预计公司超声收入全年约10%同比下滑。

      研发工作有序推进

      公司重视研发以丰富管线布局,主力产品超声和内窥镜一般3-4 年更新一次平台,其余在研产品有序推进:1)我们预计4K 高清硬镜有望于2020年底国内获批上市;2)我们预计血管内超声有望于2022 年国内获批;3)我们预计公司的超声内镜有望于2022 年国内获批。

      内窥镜长期价值深远,维持“买入”评级

      考虑疫情负面影响,我们调整盈利预测(主要下调超声及威尔逊的收入同比增速),预计20-22 年归母净利润为0.87/1.78/2.33 亿元(前值为2.09/2.65/3.26 亿元),同比增长-14%/104%/31%,当前股价对应20-22年PE 估值122x/60x/46x。考虑公司的超声和内窥镜都做到国产份额前二水平,内窥镜长期进口替代空间广阔,且20-22 年EPS CAGR 更高(31.7%VS 可比公司Wind 一致预期的30.8%),我们给予公司2021 年66x PE 估值(可比公司2021 年平均PE 估值为65x),调整目标价至29.15 元(前值为32.52-33.55 元),维持“买入”评级。

      风险提示:核心产品销售不及预期风险,核心产品招标降价风险。