天康生物(002100)：大力投入研发 迈向一线动保龙头

　　2020Q1-Q3 归母净利润14.78 亿元，yoy+389.75%2020 年10 月28 日，公司发布2020 年第三季度报告，20Q1-Q3 实现总营收86.21 亿元，yoy+66.43%，归母净利润14.78 亿元，yoy+389.75%。

    　　单季度看，20Q3 公司实现总营收39.17 亿元，yoy+58.88%，归母净利润6.44 亿元，yoy+190.40%，环比增长28.95%。我们预计公司20-22 年EPS分别为2.32、1.58、1.10 元，目标价19.37 元，维持“买入”评级。

    　　生猪加速出栏，后周期业务表现亮眼

    　　20Q1-Q3 公司归母净利润取得接近四倍增幅，主要由于生猪养殖业务的高景气，此外，公司饲料+动保业务也取得了较好表现。分业务板块看，1）生猪养殖：公司前三季度出栏生猪76.84 万头，其中Q1-Q3 分别出栏生猪15.46、27.03、34.33 万头，环比稳健增长。据我们测算，公司前三季度商品猪出栏均重达到132 公斤左右，均价达到31 元/公斤左右。随着公司河南养殖基地的逐步出栏，我们认为公司四季度以及明年出栏量有望继续攀升；2）饲料&动保业务：全国生猪产能恢复良好，有效拉动饲料与猪用疫苗需求，我们预计公司后周期业务也取得了亮眼表现。

    　　大力投入动保研发，未来有望跻身动保行业第一梯队公司近年来研发费用增长迅速，主要用于动保产品的研发、工艺的改进、以及实验室的建设。18/19/20Q1-3 公司研发费用分别为7865、8489、10262万元，20 年前三季度研发费用同比增长74.97%。受益于持续的研发投入，公司口蹄疫OA 二价苗、禽流感疫苗、猪瘟疫苗、小反刍兽疫苗均取得了较好的销量。10 月12 日，公司口蹄疫细胞毒悬浮培养灭活疫苗生产线生物安全三级防护现场检查已经通过，未来公司口蹄疫产品的有效性与安全性有望得到进一步增强。

    　　养殖出栏加速，疫苗销量高增，维持“买入”评级我们维持对公司的盈利预测，我们预计公司2020-22 年归母净利润分别为24.94、17.01、11.81 亿元。其中，我们预计公司21 年饲料/动保/养殖业务分别贡献净利1.90/4.48/10.20 亿元。参考2021 年各业务板块可比公司Wind一致预期饲料9 倍、动保28 倍、养殖6 倍PE，考虑到公司研发持续投入、动保业务产品储备丰富，我们分别给予公司饲料/动保/养殖业务2021 年9/29/6 倍PE，目标市值208.22 亿元，对应目标价19.37 元（前值26.50 元），维持“买入”评级。

    　　风险提示：全国生猪产能恢复速度不及预期，非瘟疫情出现反复，猪价不及预期。