南京银行(601009):加快零售转型 发转债补资本

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:沈娟/蒋昭鹏 日期:2020-10-31

  加快零售转型,发转债补资本

      南京银行10 月28 日发布2020 年三季报,1-9 月归母净利润、营业收入、PPOP 分别同比+2.0%、+2.4%、+1.3%,增速较1-6 月-3.0pct、-4.2pct、-5.2pct。公司资产质量优异,中收持续高增长。我们预测2020-22 年EPS为1.28/1.39/1.54 元,目标价9.34 元,维持“买入”评级。

      个贷投放加快,净息差略降

      1-9 月年化ROE、ROA 分别同比-2.60pct、-0.07pct 至15.29%、0.96%。

      PPOP 同比增速较1-6 月下降主要受其他非息收入影响(同比增速较H1下降24pct),与三季度利率上行有关。9 月末总资产、贷款、存款增速分别为+12.1%、+19.5%、+6.8%,较6 月末+3.5pct、-2.1pct、-3.9pct。Q3新增对公(含贴现)、零售贷款比例大约为1:9,贷款结构持续改善。1-9月净息差为1.83%,较上半年下降2bp,我们预计主要受资产端拖累:贷款定价下行拖累生息资产收益率。

      资产质量优异,潜在风险指标改善

      9 月末不良贷款率、拨备覆盖率分别为0.90%、380%,较6 月末持平、-21pct,绝对水平均处上市银行前列。Q3 年化不良生成率较Q2 下降0.22pct 至0.98%。Q2 拨备计提力度略有提升,Q2 年化信贷成本0.86%,较Q2 上升0.19pct。9 月末关注率较6 月末-15bp 至1.18%,潜在风险指标继续改善。

      中收增速保持高位,资本实力增强

      1-9 月中间业务收入同比+16.6%,增速较1-6 月-4.9pct,但绝对水平仍高,我们预计主要由代理咨询、债券承销等业务贡献。截至10 月28 日,2020年非金融企业债务融资工具承销规模近1300 亿元,位列城商行第3。南银理财已于8 月正式开业,理财净值化转型有望提速,未来可为中收做出贡献。9 月末资本充足率、核心一级资本充足率分别为14.71%、9.86%,较6 月末+0.03pct、+0.09pct。根据公司董事会决议,南京银行拟发行不超过200 亿元可转债,若成功发行并转股,测算核心一级资本充足率可提升2.10pct,夯实资本实力。

      目标价9.34 元,维持“买入”评级

      鉴于公司利润增长受到营收端拖累,我们预测公司2020-2022 年归母净利润增速为2.6%/9.1%/10.7%(2020-2022 年原预测为4.2%/7.1%/11.2%),EPS为1.28/1.39/1.54 元(2020-2022 年原预测为1.30/1.39/1.54 元),2021年BVPS9.83 元,对应PB0.82 倍,可比公司2021 年Wind 一致预测为0.82 倍,公司对公基础扎实,稳步推进零售转型,业务经营与风控能力良好,应享受一定估值溢价,我们给予2021 年目标PB 0.95 倍,目标价由11.02 元下调至9.34 元。

      风险提示:经济下行持续时间超预期,资产质量恶化超预期。