光线传媒(300251)：Q3环比恢复 项目储备丰富可期

　　Q3 业绩环比恢复，公司优质项目储备丰富，维持“买入”评级公司公布20 年三季报，20Q3 实现营收2.22 亿元，同降82.82%；归母净利0.43 亿元，同降95.70%；扣非后归母净利0.29 亿元，同降97.08%。主要受疫情影响，公司电影收入同比大幅减少。环比方面，Q3 营收环比上升573.85%；归母净利环比上升584.34%；扣非后归母净利环比上升217.03%，主要系公司Q3 上映多部电影。结合三季报披露，并考虑公司电影上映时间变化，我们调整20-22 年归母净利润预测至4.21/11.52/13.64 亿元，20-22年EPS 0.14/0.39/0.47 元，可比公司21 年PE 均值34.7X，给予公司21 年PE 44X，目标价17.16 元，维持“买入”评级。

    　　Q3 毛利率同比下降49.87pct，综合期间费用率同比上升7.99pct20Q3 公司毛利率较去年同期下降49.87pct 至34.40%，主要受疫情影响，营业收入下滑幅度超过营业成本。其他费用率中，销售费用率同比上升0.12pct 至0.16%；管理费用率同比上升5.69pct 至7.20%；财务费用率同比上升0.51pct 至1.40%，主要因公司计提债券利息费用减少；研发费用率同比上升1.67pct 至1.89%，主要因动画制作业务增加研发支出。

    　　国庆档《姜子牙》创多项记录，公司稳坐动画龙头根据猫眼专业版，《姜子牙》于今年10 月1 日上映后创造多个记录：国内动画电影首日票房纪录、国内动画电影单日票房纪录、国内动画电影首周票房纪录等。截至10 月26 日影片累计票房15.67 亿元，位列国产动画电影票房第二，第一名《哪吒之魔童降世》同样由光线传媒出品，显示出公司在动画电影的战略布局的成效日益显现，稳坐动画领域龙头地位。根据公司公告，我们测算预计公司目前已从《姜子牙》获得3.87-4.30 亿营收。

    　　深耕动画电影，优质项目储备丰富，为后续业绩提供支撑公司在动画电影领域布局良久，彩条屋影业投资多家动画公司覆盖全产业链，相继出品《哪吒之魔童降世》、《姜子牙》等头部动画电影。结合中报及猫眼专业版，公司电影项目储备丰富，真人电影包括《如果声音不记得》

    　　等，动漫电影包括《深海》、《大鱼海棠2》、《西游记之大圣闹天宫》等，有望为后续业绩提供支撑。参投电影《人潮汹涌》定档2021 年春节档。

    　　动画电影龙头地位稳固，看好长远发展，维持“买入”评级我们认为公司在国产动画领域的龙头地位日益稳固，动画电影自身正迎来快速成长期，拥有成本相对较低、衍生品开发空间大等优势，为公司打开成长空间。考虑到前三季度净利及部分电影上映计划的延期，我们调整20-22 年归母净利润预测至4.21/11.52/13.64 亿元（前值5.7/11.51/14.09亿元），对应EPS 0.14/0.39/0.47 元，采用21 年预计归母净利润作为估值基础，可比公司21 年PE 均值34.7X，考虑到公司动画电影优势领先行业，且动画电影毛利率相对较高，公司动画电影项目储备丰厚，给予公司21年PE 44X，调整目标价至17.16 元（前值18.72 元），维持“买入”评级。

    　　风险提示：动画电影制作进度和质量不及预期、观众观影需求不及预期。