华阳国际(002949):营收快速增长 高成长有望延续

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:鲍荣富/王涛/方晏荷 日期:2020-10-31

  单季度扣非净利润同比升40%以上,高成长性或延续,维持“买入”评级10 月29 日公司发布三季报,前三季度实现营收11.26 亿元,yoy+43.0%,归母净利1.10 亿元,yoy+22.7%,扣非归母净利yoy+30.5%,疫情缓和后收入、利润增速快速回升。前三季公司CFO 净额-0.46 亿元,同比少流出0.55 亿元,现金流有所改善。我们认为今年以来公司订单保持较高同比增长,带动营收逐步提速,未来人效有望逐步企稳回升,而自主BIM 平台和正向设计工具的逐步成熟和推广有望对公司的异地扩张、效率提升及商业模式改善持续发挥积极影响。我们预计公司2020-2022 年EPS 分别为0.90/1.25/1.64 元,目标价31.25 元,维持“买入”评级。

      Q3 单季扣非利润同比高增长,21 年设计业务毛利率有望进入上行通道公司Q1-3 单季度营收同比8%/33%/72%,我们判断Q3 公司设计业务收入同比增速较H1 有所提高,EPC 收入单季度结转额较大或是收入增速较Q2 大幅提高的主因;Q2/3 公司单季归母净利同比103%/36%,扣非净利同比129%/43%,扣非利润增速快于归母净利,主要系今年以来政府补助和理财收益同比下降。Q3 单季公司毛利率28.8%,同比降8.2pct,我们预计主要与EPC 收入占比提升相关,在设计业务景气度较高的情况下,我们预计设计业务毛利率有望逐步企稳回升,20FY 设计毛利率同比有望止跌,2021 年起有望呈现较快修复,进而提升公司利润弹性。

      费用率改善体现规模效应,前三季收现比同比有所提升前三季公司销售/管理/研发/财务费用率1.87%/8.02%/4.30%/0.15%,同比-0.67/-1.92/-0.07/0.35pct,我们认为管理费用率改善主要体现公司规模效应,而销售费用率下降则可能与公司控费显效及疫情延缓部分营销推广活动有关,未来费用端规模效应有望持续体现。前三季公司信用减值占收入比重2.33%,同比升0.3pct。前三季公司收现比83.98%,同比升5.69pct,我们判断主要系公司EPC 项目质量较好,营收确认同时回款较快,前三季非设计回款高峰,预计Q4 设计业务有望实现较好的现金净流入。Q3 末公司资产负债表保持健康状态,财报质量继续处于行业前列。

      人员扩张有望逐步进入收获期,维持“买入”评级16-19 年为公司人员快速扩张期,我们判断20 年及之后公司人员增幅或逐步回落,饱满订单有望带动人效较快回升至行业平均水平,21/22 年公司设计业务有望迎来营收同比增速和利润率双升阶段。公司的BIM 平台及正向设计辅助工具,有望逐步体现其在设计效率等方面的优势,成为公司增强成长持续性的利器。我们暂维持原盈利预测,预计公司20-22 年EPS0.90/1.25/1.64 元,可比公司21 年Wind 一致预期PE19 倍,公司在装配式及正向设计领域研发优势突出,持续成长空间大,给予公司2021年25 倍PE,目标价31.25 元(目标价前值36 元),维持“买入”评级。

      风险提示:持续扩张下管理难度增幅超预期;设计工具研发及推广进度不及预期;地产控负债对大客户新开工影响超预期。