伯特利(603596):毛利率同比改善 业绩超预期

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:林志轩/刘千琳/邢重阳/王涛 日期:2020-10-31

  毛利率同比改善,Q3 业绩超预期

      公司10 月28 日发布三季报,Q1-Q3 实现营收20 亿元(同比-4.5%),归母净利润3 亿元(同比-1.8%);扣非归母净利润2.7 元(同比+5%)。其中Q3营收8.6 亿元(同比+7%),归母净利润1.33 亿元(同比+16%),扣非归母净利润1.28 亿元(同比+15%);公司Q3 归母净利润高于我们预期(华泰预期Q3 实现归母净利润1.26 亿元),主要原因是公司Q3 毛利率同比改善。

      我们预计公司2020-2022 年EPS 为1.11/1.33/1.63 元,维持“买入”评级。

      收入同比增速转正, 毛利率同比改善

      公司Q3 收入同比增速转正,主因海外客户逐渐复产,国内客户销量同比正增长。公司Q3 毛利率为27.9%,同比+1.6pct,环比+3pct,主要是毛利率较高的轻量化制动零部件业务占比提升。公司Q3 销售费用率2.1%,同比-0.2pct;管理费用率2.1%,同比+0.1pct;研发费用率4.3%,同比+0.4pct,公司继续加大在ADAS 方面的研发投入;财务收入729 万元,同比增加207 万元,主要因为利息收入增加。经营活动现金净流量0.2 亿元,同比-91%,主要原因是应收账款及票据增加,公司收到货款同比下滑。

      国内主要客户销量同比正增长,线控制动系统即将投产根据中汽协数据,公司国内主要客户奇瑞(未上市)Q3 批发销量16 万台,同比+8%;长安自主(未上市)Q3 销量27 万台,同比+55%;上汽通用(未上市)Q3 销量39.5 万台,同比+2.6%。根据公司中报,线控制动系统(WCBS)预计2020 年底完成产能建设,2021 年投产。公司WCBS新增3 家一线自主主机厂2 个车型项目和1 个平台项目(包含多款车型,车辆涉及轿车、SUV、MPV)。

      EPB 国产替代先锋,维持“买入”评级

      公司是EPB 国产替代先锋,受益于EPB 渗透率提升,电子制动产品业务有望稳健成长。轻量化制动零部件业务受益于轻量化的行业大趋势持续拓展新客户,未来发展值得期待。公司积极投入线控制动技术的研发,公司有望在制动系统领域抢占先机。考虑到公司毛利率同比改善,我们预计公司2020-2022 年归母净利润分别为4.55/5.45/6.66 亿元( 前值4.22/5.19/6.40 亿元),对应EPS 为1.11/1.33/1.63 元。2021 年可比公司平均估值32 倍PE(Wind 一致预期),给予公司2021 年32 倍PE 估值,调整目标价至42.56 元(前值48.41 元),维持“买入”评级。

      风险提示:汽车行业增长不及预期,产品开发不达预期,政策支持不达预期。