君禾股份(603617)：淡季不淡 渐行渐稳

事件：

    2020 年10 月27 日，公司发布2020 年三季报，2020 年前三季度公司实现营收4.86 亿元，yoy+3.36%；归母净利润6880 万元，yoy+26.60%；扣非后归母净利润5299 万元，yoy+2.73%。经营活动净现金流1.33 亿元，yoy+43.28%。单看Q3，公司实现营收1.42 元，yoy+34.41%；归母净利润1881 万元，yoy+47.51%，经营活动净现金流4399 万元，yoy+893.00%。

    点评：

    Q3 营收增速转正，盈利能力稳步提升。2020Q3 公司实现营收4.86 亿元，yoy+3.36%；归母净利润6880 万元，yoy+26.60%。受年初疫情扰动及贸易摩擦、全球经济下行等多重因素影响，公司营收呈现前低后高的态势。随着生产、生活逐步恢复，二季度起订单情况明显改善，6 月份以来业绩反弹明显，前三季度营收增速转正。受冬季降雨量影响，Q3 通常为行业传统销售淡季，但是随着欧美市场逐步恢复，商超及经销商积极补库存，产品需求旺盛，Q3 单季度营收增速创历史新高。2020Q3 公司实现销售毛利率27.0%，同比增长1.12pct；销售净利率14.15%，同比增长2.60pct，盈利能力持续增强。

    收入前瞻性指标表现良好，在手订单充裕，奠定全年稳健增长。

    2020 前三季度，公司存货达1.43 亿元，yoy+17.62%；合同负债1246 万元，yoy+71.05%，收入前瞻性指标表现良好。从消费端看，欧洲地区受疫情影响，居民倾向居家休憩、花园作业等消遣方式替代外出旅游，家用水泵作为必需品，物流恢复后线上需求持续增多，商超及经销商补库存浪潮尚未结束，产品仍处于热销状态。从下游客户端看，由于部分海外厂家尚未复工复产，客户大订单转移较为迫切，公司具有大订单的承接能力和良好的口碑，是海外订单转移的优先选择。公司在手订单充裕，目前满产满销，全年稳健增长无虞。

    不断加大研发投入，产品竞争力持续提升。

    公司注重研发投入，报告期内研发支出同比增长29.33%，占营业收入4.61%，增长明显，公司产品市场竞争力亦有明显提升。公司顺应行业未来发展趋势，积极布局锂电泵系列产品，花园锂电泵成功打入博世供应体系，且获得客户重复订单及5 星级好评，反映公司极具前瞻性的市场敏锐度和很高的市场认可度。

    公司2017-2019 年产能利用率分别为113.01%、113.19%、119.94%，处于满产满销状态。IPO 募投项目致力于扩充公司产能；可转债项目将有力推进公司智能化水平，促进降本增效。目前公司奉化智能科技产业园现已基本完成项目主体结构结顶工作，其中立体智能物流仓库等建设完成土建工作，进入设备安装调试阶段。公司通过非公开发行股票的方式募集资金，进军专业商用泵领域，在满足市场需求的同时进行开拓新市场，现已进入产品研发阶段。预期未来将通过提升规模效应，逐步渗透国内新兴市场，形成国内外双循环的发展格局，提升公司市场竞争力和盈利能力。

    投资建议

    预计2020-2022 年公司EPS 分别为0.43/0.51/0.58 元， 对应PE28.24/23.85/21.16X，维持“增持”评级。

    风险提示

    海外疫情控制不及预期，中美贸易摩擦加剧；汇率波动风险；原材料价格波动风险；募投项目推进工作滞后