网宿科技(300017)：小幅改善 未来可期

　　2020 年3Q 业绩符合我们预期

    　　网宿公布2020 年3Q 业绩：收入13.88 亿元，同比下滑1.61%；归母同比增加200%至3,129 万元，扣非后归母净利润同比增长122.65%至797 万元，业绩符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　CDN 业务平稳发展。尽管目前云厂商将CDN 业务作为扩张规模的“诱饵”，导致CDN 市场竞争格局不断加剧，但我们认为中长期内CDN 业务将呈现边际向好迹象，理由如下：1）随着新基建加速互联网生态发展以及疫情影响，在线教育、在线办公等快速扩张对上游CDN 及云安全业务产生迫切需求。公司抓住市场机遇，优化CDN 技术，在流媒体直播加速及大数据传输加速等技术领域取得突破，为客户提供更稳定更便捷的服务体验；2）面对5G 时代下边缘计算的爆发增长需求，公司顺应发展趋势提早布局，将CDN 节点线升级为边缘计算节点，实现存储、计算、传输等功能，以应对未来高频、高交互的海量数据处理；3）公司实现云安全平台与CDN 加速平台的无缝融合，为客户提供全方位安全产品及解决方案，优化访问体验，增强客户黏性。

    　　战略升级，下游寻求机遇。2020 年6 月1 日，公司公告了《发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金预案》，拟通过并购方式进军教育信息化领域，推进公司向高附加值的互联网应用产业布局的发展战略，利用自身互联网基础服务优势，与创而新在教育行业的资源进行互补融合，快速在教育信息化行业显现竞争力，抢占教育信息化高速发展红利。同时收购行为也有助于公司在传统业务方面得到进一步深化进步，在教育领域等特定场景应用对于CDN、IDC、云安全等网络基础服务的定制化需求方面也会有新的赋能。

    　　成本优化，瘦身健体。公司1-3Q 归母净利同比下降73.12%，扣非归母净利同比提升79.1%，主要由于公司上年一次性确认大额投资收益，扣除此影响后扣非归母净利同比增加。公司1-3Q 管理费用、研发费用同比下降15.26%、6.65%，主要由于公司进行人员结构调整，同时受疫情期间营销活动减少影响，公司1-3Q 累计销售费用同比下降12.23%，我们认为随着规模效应和运维效率提升，公司利润空间将得到小幅改善，维持稳定盈利能力。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2020 年和2021 年盈利预测不变。当前股价对应2.8 倍/2.7 倍2020/2021 年EV/收入倍数。维持中性评级和8.70 元目标价，对应3.1 倍2020 年EV/收入倍数，较当前股价有7.4%的上行空间。

    　　风险

    　　CDN 市场价格战加剧。