中百集团(000759):三季度营收同比-12.9% 后续关注经营回暖情况

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:樊俊豪/徐卓楠 日期:2020-10-31

  2020 前三季度业绩符合我们预期

      公司公布2020 前三季度业绩:收入102.27 亿元,同比下降12.9%;归母净利润0.67 亿元,同比增长79.3%,对应每股盈利0.10 元,符合此前业绩预告指引及我们预期。非经常性损益主要为政府补助,前三季度合计2.16 亿元。分季度看,2020Q1/Q2/Q3 营收同比分别-10.5%/-11.9%/-16.6%,净利润分别为-1.70 亿元/0.98 亿元/1.40 亿元。

      发展趋势

      1、前三季度营收同比-12.9%。由于复工复产后销售收入虽有所回暖,但仍未恢复到疫情前水平,单三季度营收同比下降16.6%。展店方面,三季度净新增中百仓储超市2 家,中百超市11 家和中百罗森便利店48 家,连锁网店总数增至1,389 家(仓储超市191 家,中百超市703 家,中百罗森468 家,中百百货9 家,中百工贸电器18 家),前三季度合计新增48 家。

      2、单三季度盈利能力有所改善。前三季度毛利率同比提升2.2ppt至24.1%,我们预计主因公司优化产品结构、供应链建设及线上新业态推进取得成效,其中单三季度毛利率同比提升3.5ppt 至25.6%。费用端来看,前三季度销售费用率同比提升2.6ppt 至20.6%,管理及研发费用率同比提升0.5ppt 至3.3%,财务费用率为0.2%,同比基本维持不变。前三季度净利润率同比上升0.3ppt至0.7%,扣非后净利润率同比下降0.8ppt 至-0.5%,扣非前后差异较大的原因主要是公司在疫情严重期间受到武汉市“封城保供”

      影响较大,同时接受较多政府补贴产生非经常性损益所致。单三季度扣非后净利润率同比提升4.4ppt 至3.4%,主因毛利率提升及费用控制稳定带来盈利能力增强。

      3、后续关注疫情后需求恢复情况与公司免税品经营资质申请进展。公司在疫情期间承担武汉市民生保供任务,坚持低成本负毛利销售生鲜商品。复工复产后销售收入虽有所回暖,但我们预计仍需一段时间恢复到疫情前水平。公司积极推动商品结构优化,引进时尚新品,结合市场需求优化重点单品生产供应,我们预计有望加快销售额提振及盈利能力提升。此外,公司为优化业务结构,进一步拓展业务范畴并增强竞争力,正在推进针对免税品经营资质的申请工作,可关注后续进展。

      盈利预测与估值

      维持2020-21 年盈利预测不变,当前股价对应 2021 年39 倍市盈率。维持中性评级和6.90 元目标价,对应2021 年43 倍市盈率,较当前股价有9.5%的上行空间。

      风险

      行业竞争加剧,疫情缓和后需求恢复不达预期。