中南建设(000961)：利润率创新高 扩张态势不减

　　投资要点：

    　　维持增持评级。由于投资收益的大幅增长，使得公司净利率创近年新高。

    　　维持2020~2022 年的EPS 分别为1.86/2.41/2.77 元，鉴于当年股权激励锁定度较高，维持目标价12.1 元，目标价对应2020 年6.5X PE。

    　　虽然三季度结算同比下降16.5%，但结算毛利率比2020 年上半年上升11%。虽然三季度结算进度变缓，使得前三季度房地产结算同比增长11.5%，但是三季度结算毛利率30.3%，比2020 年上半年提高10.9 个百分点。

    　　投资收益大幅增长410%，使得净利润率创近年新高。前三季度公司营业收入（12%）增速远小于利润增速（63%），主要是因为：①三费率总体下降1.1pct，其中销售费用同比-4.1%，财务费用同比大幅-10%，管理费用率同比下降0.4%；②投资收益大幅增加463%至21 亿元，占比高达营业利润的40%，从而使得归母净利润率创近年来的新高（达到8.0%）。

    　　公司依然保持积极的扩张态势，继续保有最高资金使用效率。一方面，无息负债应付票据及应付账款增速保持22%的高速增长，另一方面有息负债保持17%的增速，公司依然保持积极的扩张态势，前三季度新增项目70 个，拿地金额同比+23%。尽管有息负债绝对规模增加，其绝对金额仍在行业类似规模的公司里保持低位，且由于利润结转增加的所有者权益，净负债率（分母为归母所有者权益）同比减少14%。

    　　风险提示：去化率大幅下行；融资大幅收紧。