艾迪精密(603638):马达供不应求 领涨破碎锤与泵阀

类别:公司 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:吕娟 日期:2020-10-31

  事件:

      公司发布三季报,2020 年前三季度实现收入、归母净利润分别为16.08、4.21 亿元,同比分别增长50.57%、63.30%。

      点评

      马达供不应求,领涨其他业务

      前三季度,预计公司液压件、破碎锤收入分别同比增长88%、37%左右。①液压件之所以增速更高,主要是因为主机厂商降本诉求推动液压件国产化率提升,叠加挖机等主机厂商本身行业景气度超预期,导致公司液压件中的马达产品供不应求,前三季度马达在液压件中收入占比超过50%,预计2020 年销量将在9 万台左右,同比2019 年增长125%左右。目前马达月产能在1.2-1.3 万台,新厂区建成后预计月产能将达到2-2.5 万台,最终有望形成30 亿马达产值。②液压件中的泵阀业务,预计同比增长超过30%,目前应用以20-30 吨级中挖为主,客户以三一为主,随着泵阀行业国产化率提升、公司产品线丰富,以及公司进入更多主机厂,预计2021 年依旧可以有30%以上增长。③破碎锤中,重型、中型、轻型锤收入占比分别为74%、9%、17%左右,挖机主机厂客户占比已经达到66%,产品结构在持续优化;除了破碎锤之外,未来公司还将开拓其他属具。

      降本增效与规模效应带动盈利能力持续提升

      前三季度,公司毛利率、净利率分别为43.67%、26.17%,同比分别提升1.21、2.04 个pct;期间费用率同比下降2.09pct 至11.98%,其中销售费用率、管理费用率、财务费用率同比分别下降0.72、0.70、0.72 个pct,研发费用率同比提升0.05pct 至3.19%。

      盈利能力提升主要是由于公司采取了一些降本增效的措施,以及规模效应所致,其中以马达为主的液压件业务毛利率今年提升比较明显。展望未来,预计破碎锤毛利率稳定在40-50%区间,液压件毛利率还有些许上行的空间。

      投资建议

      预计公司2020-2022 年收入分别为21.29、29.67、39.78 亿元,同比分别增长47.6%、39.3%、34.1%;2020-2022 年归母净利润分别为5.76、8.03、10.88 亿元,同比分别增长68.5%、39.2%、35.5%,对应10 月28 日市值的PE 分别为42.0、32.6、25.5 倍,维持“买入”评级。

      风险因素

      泵阀在主机厂放量缓慢;马达产能释放不及预期。