阳光城(000671):营收业绩稳健增长 投资布局持续优化

类别:公司 机构:东方证券股份有限公司 研究员:房诚琦 日期:2020-10-31

  事件

      公司发布2020 年三季报,2020 年前三季度实现营收380.6 亿元,同比增长18.9%,归母净利润27.4 亿元,同比增长21.6%。

      核心观点

      营收业绩稳健增长,三季度结转加速。尽管结算毛利率下降4 个百分点至23.5%,但是销售和管理费用率分别下降1.5 和0.6 个百分点,此外联营合营项目集中结利,累计取得投资收益11.6 亿元,同比增加3.7 亿元,使得前三季度净利率提升至7.2%,业绩增速略快于营收。单季度来看,2020 年三季度实现营收139.4 亿元,同比增长46.6%,归母净利润10.4 亿元,同比增长29.0%,项目结转速度加快。

      累计销售基本持平,行业排名较为稳定。2020 年前三季度公司累计实现销售面积1070.5 万平方米,同比减少11.3%;累计实现销售金额1472.4 亿元,同比减少2.0%;销售均价13754 元/平,同比增长10.5%。据克而瑞数据,截止9 月公司销售金额和销售面积分列第16、11 位。随着疫情影响消退和四季度推盘地提升,销售有望进一步提速。

      投资强度提升,土储结构持续优化。公司2020 年前三季度新增建筑面积978.2 万平米;新增土地投资金额536.5 亿元,同比增长23.9%,较上半年新增68.5 亿元;投资强度(投资金额/销售金额)为36.4%,同比上升7.6个百分点。截止9 月,公司累计拿地60 幅,三季度新增12 个项目中9 个位于一二线城市,城市能级有所提升。截至上半年公司土储充足,三季度拿地增速放缓质量改善,利于提升公司未来增长质量。

      财务预测与投资建议

      维持买入评级,调整目标价至9.59 元(原目标价9.66 元)。由于股本略有变动我们调整公司2020-2022 年EPS 为1.37/1.72/2.06 元(原预测为1.38/1.73/2.08 元)。可比公司2020 年估值为7X,我们给予公司2020年7X 估值,对应目标价9.59 元。

      风险提示

      房地产市场销售大幅低于预期。利率上升超预期。