郑煤机(601717):SEG德国工厂裁员费用对利润影响较大 后续SEG将变成持续有盈利能力资产

类别:公司 机构:东北证券股份有限公司 研究员:刘军/张晗 日期:2020-10-31

  事件:公司前三季度公司实现收入193 亿,同比增长1.8%,实现归母净利润12.1 亿元,同比增长14.5%。三季度单季度实现收入69.4 亿,实现归母净利润0.78 亿元。

      点评:

      1. 煤机板块:盈利能力强且稳定!公司前三季度煤机板块实现收入86.6亿元,同比增长28%,实现归母净利润19.97 亿元,同比增长77%,净利率仍高位稳定在23%左右。预计未来几年煤炭设备需求将保持稳定,同时未来煤机利润预计将基本保持稳定,在区间内小幅波动。

      2. 汽车零部件板块:汽车零部件板块前三季度实现收入106 亿元,同比下降13%,实现归母净利润-7.1 亿(包含SEG 的裁员费用5.6 亿)。

      亚新科收购4 年以来利润持续保持增长,今年前三季度实现净利润2.8亿,同比增长41%。SEG 三季度单季度实现收入30 亿,环比二季度增长50%,单季度实现营业利润0.02 亿,已实现盈亏平衡,疫情对公司的影响已大幅减弱。同时,SEG 欧洲工厂将开始裁员,预计2020-2022年将减员1100 人,目前确定将在德国解除合同的员工为540 人,涉及约7090 万欧元的补偿,该费用已计入公司2020 年损益,单季度使得公司管理费用增加5.58 亿元,也是公司三季度单季度利润较少的主要原因。从长期来看,SEG 预计2021 年将实现盈亏平衡,2022 年后持续盈利,盈利能力将实现反转改善。

      3. 48V 系统发展空间大,渗透率在大幅提升。欧洲的主流车企很多采用的SEG 的48V 技术,目前欧洲SEG 的48V 市占率第一,预计未来公司48V 业务将快速增长,进一步提升SEG 的盈利能力。

      盈利预测:考虑三季度大额的裁员费用,我们下调公司2020 利润,以及上调2021 和2022 年利润,调整后公司2020-2022 年净利润为14.5亿、22.3 亿和26.5 亿,PE 为13 倍、8 倍和7 倍,维持“买入”评级。

      风险提示:煤机订单不达预期;SEG 业绩不达预期。