八方股份(603489)：Q3增长超预期 产品结构改善

　　投资要点

    　　20Q3 收入+42.2%、利润+65.7%超预期，毛利率大幅改善。公司20Q1-3 营收9.7 亿元，同比+10.19%；归母净利润3.06 亿元，同比+28.06%。

    　　其中20Q3 营收3.95 亿元，同比+42.15%，环比+21.64%；归母净利润1.26 亿元，同比+65.71%，环比+14.89%，海外市场Q3 需求旺盛，公司收入利润增长超预期。

    　　疫情改变出行方式，欧洲电踏车Q3 需求持续旺盛。2020 年新冠疫情使得个人出行工具更受青睐，疫情后销售快速恢复，Q3 需求持续旺盛，欧洲主流经销商供应紧张。10 月初，英国最大的经销商Halfords 统计，Q2 至8 月21 日的20 周中，电踏车及电动滑板车销量同比大幅增长230%，德国两轮车行业协会ZIV 统计上半年德国电踏车同比增长15.8%。整体来看，电塔车最大市场欧洲需求旺盛，全年电踏车销售有望继续快速增长，据CONEBI、欧洲19 年电踏车销售突破300 万，同比+23%，我们预计20 年有望维持两位数增长。同时欧盟8 月修订自行车零部件反倾销条款，放宽对中国零部件厂商的贸易政策，利好内资出口高增长。在此背景下，八方股份Q3 收入高增42.2%、利润同比高增65.7%。

    　　产品结构高端化，毛利率大幅改善。产品高端化趋势明显，20Q1-3 更高端的中置电机（毛利率50%+）收入占比提升，毛利率显著改善。Q1-3毛利率为44.56%，同比上升2.60pct，Q3 毛利率45.92%，同比上升3.14pct，环比上升2.64pct，毛利率改善主要来自产品结构变化，附加值更高的中置电机占比进一步提升。

    　　加速产能建设解决瓶颈，成立八方天津对接国内电踏车业务。产能建设方面，公司新厂房9 月落成、明年Q2 逐步试生产；新产能落成之前采用租赁仓库、轮班制提升产能；波兰工厂19 年投入使用，聚焦中置电机，也会继续爬产。国内业务方面，公司4 月成立全资子公司八方天津，对接国内共享电动车整车厂业务，9 月开始试生产，国内共享车市场有望成为新增长点。

    　　盈利预测与投资评级：预计2020-22 年归母净利润分别4.51 亿、6.44亿、8.83 亿，同比分别+39.4%、+42.7%、+37.1%，对应现价PE 分别48倍、34 倍、25 倍，给予目标价241.65 元，对应21 年45 倍PE，维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济下行，竞争加剧