华域汽车(600741)：新能源车业务比重提升、毛利率改善导致盈利超预期

　　核心观点

    　　业绩超市场预期。前三季度营业收人917.26 亿元，同比下滑13.14%，归母净利润31.02 亿元，同比下滑37.03%，扣非归母净利润26.30 亿元，同比下滑37.05%，EPS 为0.98 元，Q3 营业收入381.04 亿元，同比增长8.76%，主要受益于新能源车客户及拓展其它客户订单增加，以及海外业务逐步恢复，归母净利润17.96 亿元，同比增长14.90%，扣非归母净利润17.36 亿元，同比增长26.83%，利润增速较快主要是毛利率环比改善。

    　　3 季度毛利率同比、环比均明显提升，现金流边际改善明显。前三季度毛利率14.09%，同比下滑0.45 个百分点，Q3 毛利率15.22%，同比、环比提升0.98、1.84 个百分点，预计主要是因为延锋安道拓并表，公司各项业务企稳向好规模效应显现，以及新能源板块业务毛利率较高。前三季度，期间费用率为11.21%，同比增长0.66 个百分点，Q3 期间费用率10.51%，同比下滑0.21 个百分点。前三季度经营活动现金流净额73.38 亿元，同比增长10.76%，Q3 经营活动现金流净额39.63 亿元，同比增加7.13 亿元，主要是因为本期货款结算周期变化。

    　　海外业务逐步恢复，国内车市需求向好，预计4 季度公司盈利有望持续改善。8 月开始海外主要整车厂，包括美国三大车厂及欧洲三大车厂复工情况较好，公司海外业务逐步恢复。延锋内饰受益于海外客户订单恢复，预计Q3延锋内饰收入和盈利逐步恢复。国内乘用车需求向好，预计4 季度公司盈利有望持续改善。

    　　华域麦格纳为即将量产MEB 平台提供电驱动总成，延锋与大众、奥迪、宝马等合作开发下一代智能座舱系统。华域麦格纳为大众供应电驱动总成，是大众全球MEB 工厂供应商。11 月初，华域为欧洲大众MEB 平台供应的电驱动产品将正式量产，华域麦格纳盈利贡献有望逐步体现。延锋与大众、奥迪、宝马等合作开发下一代智能座舱系统。汽车电子和新能源车配套业务盈利贡献将逐步提升。

    　　财务预测与投资建议：略调整毛利率及收入预测，预计2020-2022 年EPS1.56、2.41、2.77 元（原1.32、2.10、2.40 元），参照可比公司估值，给予2021 年16 倍PE 估值，目标价38.56 元，维持买入评级。

    　　风险提示：乘用车行业需求低于预期影响盈利；主要配套整车降价影响盈利。