新安股份(600596)：有机硅景气回升 Q4业绩有望明显改善

　　公司2020 年前三季度实现营收86.28 亿元（yoy-0.17%)；归母净利润1.53 亿元 (yoy-63.48%)；扣非后归母净利润1.20 亿元 (yoy-68.11%); 经营性现金净流入3.75 亿元（yoy-15.50%)。其中，Q3 营收28.10 亿元（ yoy-0.37%, qoq-12.78%） ; 归母净利润1.02 亿元（ yoy-31.96%,qoq+142.74%)，环比逐步改善，业绩符合预期。

    　　农药板块销量下滑，草甘膦底部确认，已率先反弹。公司Q3 原料销量0.99 万吨（yoy-8%，qoq-20%），均价2.11 万元/吨（yoy-10%，qoq-2%），制剂销量4.05 万吨（yoy+48%，qoq-21%），均价1.31 万元/吨（yoy-6%，qoq+2%）。其中，敌草隆受需求影响销量减缓，同时价格也从6 月底的3.65 万元/吨下滑至3%至3.55 万元/吨，影响农药板块整体业绩。草甘膦价格则表现强势，价格从6 月底上涨16.67%至目前的2.45 万元/吨，一定程度弥补其他除草剂的下跌。公司目前拥有草甘膦原药产能8万吨/年，草甘膦涨价价格弹性大，草甘膦价格持续上涨公司盈利有望修复。

    　　有机硅景气回升，业绩有望持续。公司Q3 环氧硅氧烷、硅氧烷中间体、有机硅硅橡胶销量和特种单体分别为2.06 万吨（yoy-22%,qoq-5%）、1.64 万吨（yoy+35%,qoq-8%）、1.89 万吨（yoy+8%,qoq+0%）和0.42万吨（yoy+14%,qoq-8%）。8 月份以来，有机硅下游需求强劲，主要原因为：印度订单转移叠加双十一内需，纺织助剂需求增加促进对有机硅需求增加；海外高温胶因疫情影响减产较多，订单转移至国内；同时医疗卫生等下游需求增加明显。DMC 价格从8 月底的16500 元/吨上涨21%至目前的20000 元/吨，有机硅景气有望推动公司盈利改善。

    　　暂维持盈利预测，维持评级:考虑到并表华洋，预计公司2020-2022 年归母净利润分别为4.50、5.51、6.10 亿元，对应PE 分别为14X、12X、10X，目前公司PB 仅为1.1 倍，安全垫足，同时产品价格底部看涨，给与“买入”评级。

    　　风险提示：下游需求持续走弱；产品价格持续下滑。