福耀玻璃(600660)20Q3财报点评:20Q3业绩超预期 经营拐点已至

类别:公司 机构:兴业证券股份有限公司 研究员:董晓彬/戴畅/赵季新/刘洁 日期:2020-10-31

投资要点

    事件:公司发布2020 年三季报:2020 年Q1-Q3 公司实现营收138 亿元,同比-11.9%;归母净利润达17.23 亿元,同比-26.6%;其中20Q3 公司实现营收56.6 亿,同比+5.8%;归母净利润7.6 亿,同比-9.8%。

    20Q3 业绩超预期,剔除汇兑因素净利润同比+60%。20Q3 公司实现营收56.6 亿,同比+5.8%; 20Q3 国内乘用车产量增速同比+8%,公司20Q3整体收入增速略低于国内乘用车产量增速,预计主要由于海外业务拖累。

    归母净利润7.6 亿,同比-9.8%。其中20Q3 汇兑损失1.8 亿元(去年同期汇兑收益2.54 亿元),若剔除汇兑因素影响,20Q3 公司净利润同比+60%,主要系:1)产能利用率提升带动折旧摊销拖累减弱,毛利率显著提升;2)SAM 亏损大幅收窄;

    20Q3 毛利率同比环比大幅改善,财务费用率同比提升主要系汇兑影响。

    20Q3 公司综合毛利率41.4%,同比环比分别+4.1pct/+4.3pct;毛利率同比/环比提升,预计主要由于:1)汽玻产能利用率提升,折旧摊销拖累减弱;2)20Q3 浮法涨价,以及20Q3 浮法玻璃外售减少,对综合毛利率拖累减弱;3)SAM 盈利能力改善,对毛利率拖累因素减弱。20Q3 公司费用率合计25.8%,同比/环比分别+8.7pct/+1.2pct,同比大幅提升主要系财务费用率因汇兑影响同比提升9pct。

    经营拐点已至,天幕打开汽玻成长空间,饰条业务步入正轨,上调至“买入”评级。短期来看,公司国内汽玻业务伴随乘用车行业产销回暖边际改善,海外及出口汽玻业务逐步回归正轨,公司基本面边际向上。中长期来看,天幕玻璃加速渗透将打开福耀汽玻成长天花板,25 年相对19 年市场空间有望翻倍,福耀汽玻增长有望提速。SAM 饰条业务将进一步提升福耀单车配套价值,与玻璃业务共享优质客户资源,未来成长可期。根据最新的情况,我们上调公司盈利预测,预计公司2020-2022 年归母净利为27.8/40.3/51.4 亿元(原盈利预测为2020-2022 年归母净利润分别为24.9/33.6/41.8 亿元),上调至“买入”评级。

    风险提示:国内车市景气度不及预期;天幕玻璃渗透率不及预期;SAM 经营情况不及预期;海外公共卫生事件持续蔓延;