口子窖(603589):Q3收入增速转正 盈利能力承压

类别:公司 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:訾猛/李耀 日期:2020-10-31

本报告导读:

    需求回暖加渠道发力,助力Q3 收入增速转正;产品结构提升带动毛利率上行,费率升高压制净利率;渠道调整成效初显但仍需时间,看好口子窖捕捉消费升级能力。

    投资要点:

    调整20-22年盈利预测,维持“增持”评级。公司2020H1收入降幅较大对全年收入表现有拖累,下调2020EPS 至2.2 元(-0.34 元),进一步调整2021-22 年EPS 至2.79 元(-0.16 元)、3.46 元(-0.02 元),给与公司21 年26XPE,维持目标价74 元。

    需求回暖加渠道发力,助力Q3 收入增速转正。公司Q3 收入同增6.75%,为年初以来首次转正,期内增速主要由口子五年以上贡献。

    分区域看,Q3 省内、省外收入分别同增3%、27%,Q3 省外占比进一步提升,我们认为环安徽区域经济恢复较快对省外销售有所助益。

    产品结构提升带动毛利率上行,费率升高压制净利率。受益于渠道在团购发力,2020Q3 口子10 年以上增速领先,产品结构提升明显,期内毛利率同比提升6.33pct 至76.74%,由于中秋前后配合宴席及团购渠道, 2020Q3 销售费用率同比提升6.84pct 至12.51%,对盈利能力有所拖累,另外,公司期内管理费用率同比微升,综合来看,2020Q3公司净利率同比下滑4.52pct 至33.76%,略承压。

    渠道调整成效初显但仍需时间,看好口子窖捕捉消费升级能力。公司在疫情期间仍坚定渠道调整,渠道配合意愿积极,但疫情依旧对省内200 元价位消费仍有压制,渠道调整仍需要一定时间。另外,疫情之后口子10 年以上单品增速相对领先,口子窖凭借其强势品牌力依旧具备捕捉消费升级的能力。

    风险因素:宏观经济波动、行业竞争加剧。