天坛生物(600161)：Q3加速恢复 业绩符合预期

本报告导读：

    公司公告2020 年三季报，Q3 血制品恢复环比改善明显，同时整体费用率下降，使得利润增速高于收入增速，预计全年血制品恢复趋势延续，维持增持评级。

    投资要点：

    维持“增持”评级。公司发布三季报，2020Q1-3 收入26.36亿元（同比+4.6%），归母净利润4.97 亿元（同比+6.4%），扣非后归母净利润4.84 亿元（同比+3.8%），其中Q3 单季收入10.81 亿元（同比+12.7%），归母净利润2.13 亿元（同比+23.1%），扣非后归母净利润2.06 亿元（同比+19.1%），业绩基本符合预期。三季度血制品终端开始呈现较好恢复趋势，考虑到此前二季度销售下滑对全年业绩的影响，下调2020-2021 年预测EPS 至 0.53/0.61/0.72 元（原为0.68/0.81/0.97元），由于公司产能扩建及新产品研发进展有序，维持增持评级，并参考行业平均估值并给予溢价，给予公司2021 年PE 68X，对应上调目标价41.48 元。

    三季度加速恢复趋势明显。公司白蛋白Q2 单季批签发136.6 万支（同比+18.2%）、Q3 单季批签发120.3 万支（同比-5.0%）；静丙Q2 单季批签发80.1 万支（同比+5.2%），Q3 单季批签发84.2 万支（同比-26.4%）。Q3 整体批签发量同比回落，考虑到公司上半年产成品和在产品的库存较2019 年底增加，预计Q3 随临床终端恢复，去库存拉动销售增长。

    销售费用上升，整体费用率下降。Q3 单季销售费用0.75 亿元（同比+24.1%），管理费用0.63 亿元（同比+0.1%），研发费用0.18 亿元（同比-58.8%）。其中，销售费用增加预计是公司终端渠道持续加强所致，Q3 单季整体费用率下降，使得利润增速高于收入增速。

    催化剂：销售渠道建设能力加强，采浆效率提高。

    风险提示：血制品复苏低于预期。