阳泉煤业(600348)：盈利改善负债下降 经营稳中向好

本报告导读：

    Q3 营收及毛利环比增长，前三季度业绩降幅同比维持。发行优先股降负债率，联营西上庄发电项目降低预算压力，整体稳中向好。

    投资要点：

    维持盈利预测和目标价，维持“增持”评级。2020年前三季度营收230.0亿元（-6.1%）、归母净利10.9 亿元（-31.5%）、归母扣非净利10.6 亿元（-33.2%），业绩符合预期。维持公司2020~2022 年EPS 为0.56、0.56、0.66 元，维持6.16 元目标价，维持“增持”评级。

    Q3 营收及毛利环比增长，前三季度业绩降幅同比维持。公司Q3 营收76.9亿元，同比-14.2%环比+12.2%，归母净利3.7 亿元（-30.2%）环比升8.8%。

    煤炭主业量价齐升，销量2093 万吨，同比+3.6%环比+8.1%，单价341 元/吨，同比-14.3%环比+0.2%，煤炭销售收入71.4 亿元，同比-11.2%环比+8.3%；毛利13.1 亿元同比+17.1%环比+5.9%，单季度盈利持续稳步改善。

    2020Q3 收购长沟煤矿原料煤均价300 元/吨环比涨20 元/吨致煤炭毛利环比降14.2%，但除煤炭外的其他业务毛利2.6 亿元，同比+154.5%环比多2.5 亿元，对利润形成一定贡献。

    发行优先股降负债率。公司Q3 完成了1000 万股（占发行前总股本的0.4%）认购金额为10 亿元的优先股发行，有效地扭转2019Q2-2020Q2 连续四季度负债率上升的局面，2020Q3 公司负债率为50.5%环比下降1.9PCT。

    联营西上庄发电项目。公司以2.1 亿元将西上庄项目50%股权售予建投能源，形成联营公司。该项目状态为在建，截至2020Q2 预算为52.8 亿元（占总预算34.0%），工程进度为16.9%，此次联营将：1.加快推动煤电一体化联营重组，实现股权多元化；2.降低公司在建工程预算压力。

    风险提示。煤价超预期下跌；资产减值风险。