紫光学大(000526)2020年三季报点评:教育主业稳步恢复 关注治理结构优化进程

类别:公司 机构:国信证券股份有限公司 研究员:曾光/钟潇 日期:2020-10-31

前三季度归母业绩同比下滑52%,符合预期

    前三季度,公司营收19.35 亿元/-20.46%,归母业绩3042 万/- 52.46%,位于业绩预告中枢,符合我们预期,剔除非经扰动,扣非业绩亏损3100万元/-156%,EPS 为0.32 元。Q3 单季,公司营收6.39 亿元/-14%,归母业绩亏损1345 万元/+56%,扣非业绩亏损4186 万元/-23%。

    个性化辅导教育业务稳步恢复中,传统业务预计平稳教育板块,子公司学大教育业务环比稳步恢复中,预估收入恢复至同期85%左右,Q3 单季虽为其传统淡季,但公司依旧盈利增厚整体业绩(2020H1 业绩1.07 亿),预计与疫情背景下的税费减免、中高考推迟需求培训有所延后有关;房屋租赁、设备租赁收入占比较低,预计对整体业绩影响较小。综合来看,学大教育前三季度逆势盈利,但公司刚性成本费用的存在对公司整体业绩依旧产生一定影响。前三季度,公司毛利率为26.82%,同比下滑2.18pct,主要系疫情影响线下教育业务开展,而成本端员工薪酬、租金成本刚性所致,净利率下滑1.02pct。

    期间费用率同比上升2.46pct,其中销售/管理/财务/研发费率分别增1.13/0.29/0.42/0.62pct。

    再融资方案募资额度略有下调,关注公司治理结构改善进程公司再融资方案募资额为9.6 亿元,较前期募资额11 亿元有所下调,主要与相关政策指引有关;但学大创始人、总经理金鑫实际控制的晋丰文化依旧承诺认购最终发行数量的10-45%。若发行完成后,预计金鑫持股比例将达到20.73%-28.80%,成为上市公司实际控制人。未来随着教育团队在上市公司内话语权的加重,学大教育有望在公司享受更多的资源倾斜,教育业务也有望迎来新一轮成长期。

    风险提示:定增未通过审批、模型优化不及预期、公司治理等风险。

    短跟人事落定,中看模型优化进展,维持 “增持”评级综合考虑到再融资落地以及股东还款节奏,预计整体20-22 年EPS 为0.09/0.63/0.96 元(上调20 年盈利系税费减免),其中学大教育20-22年EPS 为1.27/1.41/1.54 元,对应21-22 年教育业务估值为40/36x,建议跟进再融资方案进展,维持“增持”评级。