芯源微(688037)：Q3超预期 前道设备加速导入 迈向高速成长阶段

本报告导读：

    公司Q3 业绩超预期，营收净利润均创历史新高。在内资产线持续拉动以及其技术不断突破下，公司前道设备加速导入，迈向高速成长阶段。

    投资要点：

    维持“增持”评级，上调目标价170.55 元。公司业绩成长超预期，调高2020-2022 年EPS 预测为0.87、1.27、2.07 元（前次预测0.46、0.89、1.98 元）。参考可比公司估值给予公司2021 年26 倍PS，目标价170.55（前次目标价162.11 元），维持增持评级。

    公司Q3 业绩超预期，营收净利润均创历史新高。Q3 营收1.49 亿元，YOY+420.94%，QOQ+175.93%，环比、同比增速相比于20Q1 和20Q2均大幅增加。Q3 归母净利润为0.38 亿元，YOY+2000%，增速明显。

    Q3 综合毛利率43.11%，同比+10.96 个pct，环比+0.95 个pct。

    2020Q3 存货再创历史新高、合同负债处于高位，显示订单饱满并表征公司强劲增长态势。20Q3 存货再创历史新高达到3.22 亿元，同比+103.80%，环比+11.81%。20Q3 公司合同负债（此项为之前财报中的预收账款项）达0.62 亿元，持续保持高位。

    公司最新斩获中芯绍兴5 台前道设备订单，并加速渗透各产线，4Q20及2021 有望延续高成长趋势。2020 年9 月28 日，根据中国国际招标网 公司中标中芯绍兴产线5 台前道设备（包括涂胶机1 台、显影机1 台、清洗机2 台、刻蚀机1 台），我们预计总价值量近5000 万元。同时公司2018 年至今已在华力微、中芯绍兴、株洲中车和积塔四条产线中累计中标21 台前道设备，其中2020 年中标13 台，20Q3中标9 台20 年增长态势明显。

    风险提示。下游产线资本支出不及预期；中美贸易摩擦。