祁连山(600720):业绩符合预期 堪称“现金牛”典范

类别:公司 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:鲍雁辛/赵晨阳 日期:2020-10-31

本报告导读:

    公司三季报符合预期,20Q3 公司量价延续同比正向增长,报表堪称“现金牛”典范。

    投资要点:

    维持“增持”评级。20Q3公司实现收入实现营收26.25亿元,同增13.7%,归母净利7.15 亿元,同增30.1%,扣非后归母净利7.14 亿元,同增42.92%,符合市场预期。考虑到今年雨水天气偏多,下调2020-22 年EPS 至2.27(-0.26)、2.63(-0.18)、2.88(-0.15)元,等比例下调目标价至25 元。

    虽受强降雨天气影响,但三季度量价同比仍正向增长。虽然Q3 受甘肃雨水较多因素影响,但估算公司水泥熟料销量仍达770 万吨,同增约15 万吨,吨均价同增约30 元。10 月雨水减少,测算国庆节后日均发货量恢复至9 万吨,基本达到旺季水准,但11 月渐转淡季,预计价格层面较难进一步提涨。展望2021 年,我们判断西宁至成都铁路甘肃段、兰州至合作铁路等重点工程的开工将提振区域水泥需求,甘肃水泥量价值得期待。

    堪称“现金牛”典范。我们观察到公司Q3 财务费用转负,季末在手现金达19.8 亿元,远超有息负债(4.5 亿元),公司短期负债持续归零,相对应的三季度末公司资产负债率维持28.99%的低水平,“现金奶牛”特征鲜明。

    母公司资产整合的催化仍在路上。8 月同属母公司中国建材兄弟公司天山股份公告对母公司旗下水泥资产进行整合,尚不涉及祁连山、宁夏建材两家上市公司。但按两家公司公告“中国建材作为上市公司控股股东,将继续履行避免同业竞争的相关义务,在条件成熟时尽快推进相关业务的进一步整合”,我们合理推测母公司水泥资产整合尚留下一步。整合需小股东投票大股东回避表决,于小股东而言,投资标的估值的推升对自身收益构成正面贡献,因此我们判断祁连山股价的催化尚未结束。

    风险提示:重大工程落地缓慢、整合不及预期、原燃料大幅涨价