恒力石化(600346):乙烯转固贡献利润 业绩符合预期

类别:公司 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:孙羲昱/黄振华 日期:2020-10-30

  投资要点:

      维持“增持”评级,维持盈利预测及目标价。我们预计公司2020~2022年EPS 为1.84/2.04/2.23 元,增速29%/11%/9%。结合可比公司估值,给予目标价24.48 元。维持“增持”评级。

      业绩符合预期。2020 前三季度公司营收1033.31 亿元、同比+35.38%,归母净利98.96 亿元、同比+45.19%。Q3 单季度营收359.76 亿元、同比+5.83%,归母净利43.79 亿元、同比+56.60%。三季度炼厂消耗低价原油,盈利环比提升;乙烯、PTA 项目投产,Q3 开始贡献利润。

      产业链盈利逐步改善。疫情影响逐步削弱,终端纺织订单良好,下游开工维持高位,PTA-聚酯价格企稳上涨,现金流大幅好转。我们判断疫苗落地后需求修复,原油价格上行,炼化、乙烯项目盈利能力增强。

      需求逐步恢复,产业链盈利有望改善。

      持续强化一体化竞争力。公司已形成“原油-PX-PTA-聚酯”产业链一体化布局,不断巩固各环节产能优势。公司拟在华南布局500 万吨PTA,进一步强化规模优势。公司现有PTA 产能1160 万吨,全球产能规模最大,华南项目投产后将进一步强化在聚酯化纤产业链上游PTA行业的技术、规模与成本竞争优势。聚酯差异化扩张,公司现有聚酯产能突破300 万吨,135 万吨民用丝项目逐步投产,2021 年公司聚酯产能将超过400 万吨。

      风险提示。原油价格大幅波动风险,项目进展不及预期风险。