吉祥航空(603885):经营改善大超预期 把握长期价值底部

类别:公司 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:岳鑫/郑武 日期:2020-10-30

  本报告导读:

      公司十余年打造高品质干线航网,将持续受益干线市场需求恢复。市场低估公司下半年经营改善节奏,以及时刻航网的长期价值。

      投资要点:

      把握长期价值底部,维持增持评级。吉祥航空是中国内生盈利能力最强的民营航司,市场低估长期价值。经营改善速度超预期,将催化估值修复。上调2020 年EPS 预测至-0.30 元(原-0.39),维持2021/22年EPS 预测0.44/0.62 元。维持目标价15.38 元。

      市场低估公司航网长期价值。吉祥是干线时刻资源积累最为丰厚的民营航司。十余年间持续聚焦干线市场,把握战略布局机遇,打造了以上海、广州为主基地的高品质航网。同时,成本管控媲美廉航,内生盈利能力行业居前。疫情不改长期价值,更将增强相对竞争实力。

      市场过度担忧787 机队经营压力。公司战略布局国际航权机遇,提前培育B787 机队。过去两年网络培育初期,低周转导致单位成本偏高,拖累整体盈利能力,市场担忧经营压力持续。短期,受益国际高票价与周转早恢复,估算787 机队二三季度持续盈利,明显好于市场预期。长期,预计2022 年10 架787 将全部到位,仅需少量航权时刻即可实现最佳匹配,且机型经济性优越,长期前景亦好于市场预期。

      经营改善超预期,将催化估值修复。市场对支线航司与廉航率先扭亏预期乐观,而对吉祥经营改善预期缓慢。三季度单季吉祥实现扭亏,并录得2 亿元净利,大幅超出市场预期。新航季新增广州成都批量优质时刻,三四线增投压力有限,有望充分体现上海等干线市场公商务复苏趋势。若国内不发生二次疫情,预计四季度业绩将率先同比改善。

      风险提示。国内二次疫情,时刻航权匹配,汇率油价,安全事故风险