天坛生物(600161):Q3业绩高增 定增募资促长期增长

类别:公司 机构:东兴证券股份有限公司 研究员:胡博新/王敏杰 日期:2020-10-30

  事件:1)公司发布2020 年三季报,2020 年 Q1-Q3 实现营收26.36 亿,同比+4.62%;实现归母净利4.97 亿,同比+6.42%;实现扣非归母净利4.84亿,同比+3.75%。2)公司发布预案,拟非公开发行不超过1.21 亿股,募集不超过33.4 亿元。

      1)Q3 业绩高增:①2020Q3 公司营收10.81 亿,同比+12.71%,归母净利2.13 亿,同比+23.05%,Q3 同比增速环比Q2 大幅提升。②Q3 利润端增长高于收入端由于:a)费用率下降,其中管理费用0.63 亿(-0.73pct),研发费用0.18 亿元(-2.88pct);b)获政府补助0.13 亿元贡献净利润。③2020Q1-3 批签发:人白约370 万支,同比+7%,静丙257 万支,同比+9%,两大品种批签发稳定上升,受疫情因素影响,特免类产品批签发有所下降。

      2)公司发布非公开发行股份预案,拟非公开发行不超过1.21 亿股,募集不超过33.4 亿元。

      ①定增募资促长期增长:其中约73%用于上海血制、兰州血制、成都蓉生凝血因子等产业化建设,3%用于成都蓉生研发,24%补充流动资金。公司采浆规模居全国首位,且正持续扩充浆站布局,采浆量逐年提升,但下属上海血制、兰州血制等企业存在产能瓶颈,本次扩产助力克服瓶颈,促进规模效应发挥。此外,投入资金推动产品研发,亦将促进产品结构优化,提升公司吨浆利润水平。

      ②定增完成后,公司拟向成都蓉生增资不超过25.9 亿,成都蓉生分别向上海、兰州血制增资不超过10.9 亿和9.6 亿。本次成都蓉生估值145 亿元(19 年净利润9.3 亿元),增资后天坛持有成都蓉生股份进一步提升至不超过74%(+4.6%)。成都蓉生为公司的核心利润来源,本次持股比例提升亦将提升公司盈利水平。

      ③结合增资测算,定增摊薄EPS 有限:以2021 年原预测EPS0.64 测算,假设定增和增资于2021 年3 月底实施完成,发行价取34 元/股,募资33.4 亿元,则定增和增资后2021 年EPS 约为0.634,摊薄至原EPS的99.1%,定增结合增资摊薄作用有限。

      公司盈利预测及投资评级:公司血制龙头地位稳固,采浆量提升、产能拓展、品种的丰富和结构优化将支持公司的持续增长。我们预计公司2020 年至2022 年实现营业收入分别为35.68 亿、41.19 亿、49.52 亿;归母净利润分别为6.78 亿、8.09 亿和10.30 亿;EPS 分别为0.54 元、0.64 元和0.82 元,对应PE 分别为66.28、55.55 和43.62,维持 “推荐”评级。

      风险提示:产品销售不达预期,产能拓展不达预期。