华新水泥(600801):业绩符合预期 报表持续优化

类别:公司 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:鲍雁辛/赵晨阳 日期:2020-10-30

  本报告导读:

      公司三季报业绩符合预期,20Q4 受雨水天气扰动所积压的需求有望释放弹性。

      投资要点:

      维持“增持”评级。20Q3 实现收入78.5亿元,同减2.95%,归母净利17.7亿元,同增5.42%,扣非后归母净利17.6 亿元,同增5.25%,符合市场预期。考虑到下半年南方雨水天气偏多影响室外作业,下调公司2020-22 年eps 至2.9(-0.19)、3.59(-0.13)、4.03(-0.26)元,等比例下调目标价至35 元。

      三季度虽受百年难遇洪涝灾害影响,但销量同比仍稳中有升。7 月长江流域遇大面积强降雨天气,测算公司7 月水泥熟料销量同减约8%,但8-9月需求迅速回暖,填补7 月缺口。估算20Q3 公司水泥熟料销量约2000 万吨,同比小幅增长。湖北8 月提出三年补短板计划,十大工程总投资2.3万亿元,9 月项目款已下拨到地方政府,四季度水泥需求有望拾级而上。

      吨均价同比小幅下探,但盈利能力基本维持平稳。测算20Q3 公司水泥熟料吨均价约330 元,同比下降约20 元,环比则基本持平。但受益于更低的煤炭价格以及公司成本管控的优化,测算吨毛利及吨净利同比均基本持平。9 月随着雨水天气的减少,华中华东水泥量价齐升,湖北核心区域已涨价两轮,但10 月湖北再遇强降雨天气,需求小幅走弱,我们判断待后续天气晴好,被积压的需求有望集中释放,涨价大概率将延续。

      骨料销量同比高增,资产负债率延续下降。测算前三季度公司骨料销量约1600 万吨,同比高增约350 万吨,吨均价及吨毛利则小幅下降5-10 元。

      报告期内公司湖北长阳、四川渠县及重庆盐津扩产等骨料项目建成投产,预计年末骨料总产能将达8450 万吨,公司骨料业务进展通畅。季末公司资产负债率仅38.13%,较6 月末下降超4pct,资本结构进一步优化。

      风险提示:地产需求萎靡、基建项目落地不及预期、原燃料大幅涨价