德林海(688069)：疫情影响三季度收入及回款 全年利润预期不变

　　本报告导读：

    　　2020 前三季度扣非归属净利润同比增长2%，疫情等影响收入确认及回款。随着主要大项目进入收入确认周期，预计全年高增长仍可期待。

    　　投资要点：

    　　维持“增持”评级。我们维持预测公司2020 -2022年净利润分别为1.47、2.37、3.16 亿元，对应EPS 分别为2.47、3.98、5.32 元。维持目标价178.37元，维持“增持”评级。

    　　疫情等影响收入确认及回款，三季报业绩低于预期。1）2020 前三季度实现营收2.33 亿，同比增长13%；归属净利润0.75 亿，同比去年持平；扣非归属净利润0.72 亿，同比增长2%。2020Q3 单季实现营收1.03 亿，环比增长24%；扣非归属净利润0.29 亿，环比上期持平。2）三季报业绩低于此前市场预期，主要由于，①不同于完工百分比法，公司以客户出具验收单的时点作为收入确认时点，疫情及洪灾影响造成验收手续流转变慢，导致收入波动，确认进度低于预期；②疫情等因素影响收款手续办理时间，应收账款和其他应收款坏账准备增加，计提信用减值1205 万。

    　　毛利率基本稳定，管理费用有所增加。1）2020 前三季度公司综合毛利率54.34%，净利润率32.27%，略有波动，整体较稳定。2）销售、研发费用率基本稳定；管理费用率提升0.79pct 至7.96%，主要由于确认IPO 相关费用所致；财务费用率-0.24%。

    　　在手订单充沛，政府验收及付款主要集中于四季度，全年业绩无忧。1）目前公司在手订单金额超过9 亿，将有力支撑公司业绩。2）随着主要大项目（杞麓湖及星云湖项目等）进入收入确认周期，我们预计公司今年四季度业绩将有所改善，全年高增长仍可期待。

    　　风险提示：客户集中度较高，业绩季节性波动，应收账款回收风险等。