科锐国际(300662)2020年三季报点评：灵活用工持续靓丽 技术赋能助力成长

　　Q3 扣除非经损益及股权激励成本的业绩增23%，符合预期前三季度，公司营收27.38 亿/+4.67%；业绩1.34 亿/+16.42%，在业绩预告区间内（12%-25%），扣除非经及股权激励成本后增19.91%，其中Q3 增23.40%。EPS0.74 元，符合预期。

    　　Q3 国内灵活用工继续高增长，经营现金流明显改善结合我们的持续跟踪，预计公司国内部分前三季度收入增约20%，其中灵活用工业务增32%，剔除社保减免影响估算增约40%+，延续了Q2（可比口径同增40%+）的靓丽趋势，持续高增长！猎头及RPO 受宏观经济等影响仍有所拖累，但公司积极将客户的正式招聘需求转化为灵活用工需求，一定程度上对冲了猎头及RPO 的部分影响。受海外疫情影响，Investigo 前三季度收入及净利润有一定幅度下滑，但因业绩体量较小所以影响相对有限，且预计仍为正贡献。同时疫情期公司进一步加强收款管理，经营活动现金流净额由去年同期823 万增至1.4亿，账期有所改善。公司毛利率下滑0.29pct，主要系灵活用工占比提升及宏观经济承压；期间费用率微增0.02pct。

    　　人事调整符合公司阶段发展，技术赋能下持续看好灵活用工空间根据公告，高勇拟卸任公司总经理，聘任李跃章为总经理。预计系公司垂直管理调整等已取得成效，高勇将专注于新技术业务及投融资，李总则管理线下三大传统主业，符合公司发展战略。短期来看，预计公司国内灵活用工仍将维持高增长，猎头、RPO 以及Investigo 则需跟踪疫情及宏观经济表现。中线来看，公司拟定增加强技术平台建设、增强ToG 业务、增资人才测评企业等，完善人力资源服务生态链，都有望带来新的增量；而且我国灵活用工尚处高速发展期，公司全产业链布局下有望明显受益，未来也不排除进一步并购的可能性。

    　　风险提示

    　　宏观、疫情系统性风险；并购整合不达预期；市场竞争激烈；汇率等。

    　　短期灵活用工支撑，技术赋能助力中线成长，维持“增持”评级维持20-22 年EPS 1.00/1.27/1.57 元，对应PE57/45/36x。短期灵活用工有望维持高增长，其他业务则需跟踪疫情及宏观经济；中线持续看好灵活用工行业及公司技术赋能下的成长潜力，维持“增持”评级。