索菲亚(002572)：Q3经销渠道增速转正 大宗业务高增

　　事件1：索菲亚发布2020 年三季报：2020 年前三季度，公司实现营收50.94亿元，同比下降4.09%；归母净利润6.97 亿元，同比下滑3.17%；实现扣非归母净利润5.84 亿元，同比下滑8.37%。2020Q3 单季度，公司实现营收25.

    　　39 亿元，同比增长17.07%，归母净利润3.54 亿元，同比增长7.74%；扣非归母净利润3.71 亿元，同比增长28.30%。截止三季度末，预收账款7.37 亿元，同比增长24.7%。

    　　事件2：索菲亚发布对外投资公告：全资子公司浙江索菲亚出资2550 万元（持股51%）与圣都装饰成立合资公司。圣都装饰主营业务范围为室内装饰工程设计及施工等，是大家居集成化服务商。本次合资公司成立有利于双方优势整合，有助于索菲亚加快开拓整装业务渠道。

    　　修复趋势明显，Q3 营收双位数增长。20Q1/Q2/Q3，公司单季度收入增速为-35.58%/-8.48%/17.07%，归母净利润增速为-115.48%/26.46%/7.74%。业绩环比持续改善，同时预收账款同比增长24.7%，对4 季度订单具备较好指引。

    　　产品结构优化带动毛利率稳步上升。2020 年前三季度公司毛利率38.04%（+0.93pct.），净利率14.04%（+0.32pct.），其中，衣柜及其配件毛利率同比提升1.37%，产品结构中新产品占比持续上升带动毛利率上行。Q3 单季度毛利率38.65（+0.54pct.），净利率14.51%（-1.15pct.）。费用端看，2020 年前三季度公司销售费用率10.85%（+0.30pct.）；管理费用率（含研发费用）11.12%（+0.56pct.），财务费用率0.52%（+0.15pct.）。

    　　经销渠道Q3 增速转正，客单价稳步上行。1）2020 年前三季度经销零售渠道占比82.05%，单三季度增速转正。其中，康纯板占比持续提升，截止9 月底，康纯板客户占比从2019 年初的14%提升到64%，订单占比从2019 年初的8%上升到52%。2）索菲亚工厂端客单价12713 元/单（出厂口径，不含司米橱柜及木门），同比增长12.59%。3）店面升级、渠道优化，索菲亚持续打造全渠道营销体系。截至9 月底，公司拥有终端专卖店超过4000 家，其中索菲亚定制柜门店2666 家；司米橱柜门店1056 家。

    　　大宗渠道高增长，品类协同效应显现，布局整装渠道。2020 年前三季度，大宗业务渠道营收约7 亿，占比14.39%，同比增长54.83%，三季度增长提速。

    　　大宗渠道公司加快开拓橱柜、木门等品类地产战略合作，报告期内，橱柜及木门大宗业务实现较快增长，品类协同效应逐步显现。此外，索菲亚2020 年着重布局整装渠道，全年预计签约500 家整装企业，助力长期发展。

    　　投资建议：公司橱柜业务稳健增长，大宗等多渠道发力，看好大家居战略持续推进。我们预计公司2020-2022 年营业收入为79.88 亿元、93.36 亿元、100.

    　　35 亿元，同比增长3.93%、13.12%、11.05%；实现归母净利润11.3 亿元、12.8 亿元、14.3 亿元，同比增长4.6%、13.5%、12.0%（调整前归母净利润为11.6 亿元、12.9 亿元、14.2 亿元，同比增长7.2%、12.1%、9.7%）；EPS分别为1.23 元、1.40 元和1.57 元，维持“增持”评级。

    　　风险提示：地产景气度下行风险、行业竞争加剧风险