中海油服(601808)：经营压力充分释放 毛利率环比明显改善

　　前三季度业绩同比+2%，经营压力充分释放：2020年前三季度，公司共实现营业收入214.50 亿元，同比+0.5%；归母净利润21.55 亿元，同比+1.7%；扣非归母净利润18.92 亿元，同比+0.1%。其中Q3 单季度，实现营业收入69.38 亿元，同比-10.7%；归母净利润4.40 亿元，同比-61.6%；扣非归母净利润3.78亿元，同比-65.5%。考虑Q3 大额的汇兑损失及钻井平台、船舶等装备使用率、日费率的环比有所下行，公司经营压力充分释放，预计全年业绩仍将维持稳健增长。

    　　毛利率环比明显改善，持续加大研发投入、汇兑损失使得财务费用上行：2020年前三季度，公司毛利率22.4%，同比+3.5pp。2020 年Q3 单季度，公司毛利率17.9%，同比-6.0pp，环比+2.2pp，与Q2 相比已明显改善。期间费用率方面，前三季度销售费用率0.1%，与去年基本持平；管理费用率2.2%，同比-0.1pp；财务费用率3.7%，同比+0.6pp，受第三季度大额汇兑损失影响，财务费用有所上升；研发费用率2.6%，同比+0.4pp。

    　　油技板块技术屡获突破，盈利能力仍持续提升：本轮公司增长周期始于2018 年，主要系国内能源保供政策驱动。在中低油价中枢下，公司以油技服务为主要盈利点，实现业绩拐点突破。公司持续提升技术发展速度，围绕重大技术需求，加大研发投入力度，强化技术产品系列化、产业化进程，技术服务盈利能力持续提升，取得多项科研成果，并在各项技术成果应用上取得了突破，在国际市场开拓中获得客户的广泛认可。技术实力的显著提升，彰显了本轮周期成长性，为油技板块增长提供坚实支撑。

    　　经营情况显著好于国际同行，持续受益七年行动计划：在低迷的行业形势下，国际油服公司均面临严峻考验。公司受益于国内能源保供政策的持续加码推进，经营情况显著好于国际同行。前三季度钻井平台作业天数同比+4%，油服板块高端技术服务已达到国际顶尖水平，未来有望进入中石化、中石油市场。同时公司仍坚持续加大研发投入，苦炼内功、已有全球龙头之势。稳步推进的国内油气增产七年行动计划，也将为公司未来数年业绩稳健增长保驾护航。

    　　盈利预测与投资建议：公司作为国内海上油服龙头，将持续受益国内油气增产七年行动计划的稳步推进。预计公司2020-2022 年归母净利润为25.5 亿元、31.7亿元、40.7 亿元，维持“持有”评级。

    　　风险提示：油价剧烈波动风险、汇率变动风险、市场推广不及预期。