复星医药(600196):增长态势延续 全面恢复

类别:公司 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:江琦/赵磊 日期:2020-10-30

  事件:2020 年10 月29 日,公司发布2020 年三季报。2020 年前三季度公司实现营业收入221.03 亿元,同比增长4.12%;实现归母净利润24.79 亿元,同比增长20.12%;实现扣非归母净利润20.60 亿元,同比增长19.57%。

      增长态势延续,全面恢复。2020 年前三季度公司延续增长态势,在疫情防控常态化下扣除防疫物资外预计药品、器械及服务三大业务板块均呈现恢复的态势。其中第三季度单季度实现营业收入80.75 亿元(14.45%+)、归母净利润7.64 亿元(39.57%+)和扣非归母净利润7.55 亿元(36.12%+),实现恢复性高增长。我们预计主要是制药板块多数常规产品恢复至正常水平,器械及诊断板块受益于达芬奇手术机器人装机量大幅提升带来的手术量不断恢复、防疫物资销售等实现稳健增长。此外,预计医疗服务板块也逐步恢复至正常水平。

      公司持续加大研发投入,前三季度累计研发费用18.78 亿元、继续保持快速增长45.55%。前三季度公司研发创新持续取得进展,外部引进和内部研发均取得较好突破,曲妥珠单抗生物类似药获批、CAR-T 细胞治疗产品申报生产、新冠病毒mRNA 疫苗获批进入临床、贝伐珠单抗生物类似药报产等,2020 年起公司进入主业结构性改善的上升通道。同时,研发实力逐步获得国际认可,公告子公司复创医药用于血液系统恶性肿瘤治疗的BCL-2 选择性小分子抑制剂FCN-338 授权礼来进行海外开发。

      前三季度公司销售费用62.82 亿元(-15.18%),费用率28.42%、同比下降超过6 个百分点,预计主要是销售收入的结构性调整以及上半年疫情影响工作开展。管理费用20.02 亿元(11.21%+)、费用率9.06%、基本保持稳定。研发费用18.78 亿元(45.55%+),费用率8.50%、提升超过2 个百分点。财务费用4.87 亿元(-25.54%),费用率2.20%,同比下降约0.8个百分点。应收账款及票据占收入比重23.4%,同比提升1 个百分点左右。

      盈利预测与投资建议:我们预计2020-2022 年营业收入分别为332 亿元、385 亿元和433 亿元,同比增长16.19%、15.98%、12.45%;归母净利润分别为36.6 亿元、44.5 亿元和53.91 亿元,同比增长10.15%、21.59%、21.18%;对应EPS 分别为1.43、1.74 和2.10 元。公司是国内创新药龙头企业之一,2020 年创新药进入集中收获期、主业结构性改善重回增长,维持“买入”评级。

      风险提示:外延并购不达预期;新药研发失败的风险;化学仿制药带量采购降幅和范围超预期的风险。