福耀玻璃(600660):海外FYSAM+美国工厂如期复苏 Q3毛利率创新高

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:宋亭亭/竺绍迪 日期:2020-10-30

  公告:公司公布2020 年三季报,实现营业收入137.76 亿元,同比下滑11.9%,实现归母净利润17 亿元,同比下滑26.6%,其中Q3 单季度营收同比增长6%,归母净利润同比下滑9.8%,剔除汇兑损失影响后,单季度利润总额11.9 亿元,同比增加39%,超市场预期!

      三季度海外如期复苏,促经营加速改善,FYSAM 减亏、美国工厂扭亏为盈!2020Q3 公司实现单季度营收56.6 亿元,同比增长5.8%,如期复苏。主要系欧美汽车销量恢复至同期80-90%水平,国内乘用车同期增长8%。尤其海外两大业务三季度均有亮眼表现,1)FYSAM单季度亏损570 万欧元,环比减亏825 万欧元;2)福耀美国Q3 单季度扭亏为盈1370 万美元,较2020H1 累计亏损1738 万美元,大幅改善。

      Q3 毛利率创8 个季度以来新高。公司2020Q3 单季度毛利率达41.4%,同比增加4.12pct,创2019 年以来8 个季度新高。主要系:1)营收同比增长规模效应体现;2)FYSAM 大幅减亏减轻公司毛利率负担;3)高附加值产品占比持续提升,产品均价提升促毛利率上行。长期看,公司毛利率有望进一步随单价稳步上升、产量持续复苏实现提升。

      Q3 表观利润受汇兑损失拖累,实际利润总额同比增加39%超预期。2020Q3 公司由人民币升值导致的汇兑损失3.1 亿元,而2019Q3 实现汇兑收益2.2 亿元,导致公司Q3 财务费用率达5.4%,同比提升8.7pct。其余销售、管理、研发费用基本保持稳定。若剔除汇兑损失影响,则Q3 单季度利润总额11.9 亿元,同比增加39%.

      赛道量价齐升,全景天幕+ASP 持续提升。公司持续推动汽车玻璃向安全舒适、节能环保、智能集成方向发展,1)抬头显示(HUD)、隔热隔音、可调光等高附加值汽玻产品占比持续提升,2013-2019 年公司汽玻单价由132 元/平方米持续提升至174 元/平方米,随2020 年HUD 快速爆发,汽玻ASP 有望加速提升。2)特斯拉引领全景天幕潮流,单车玻璃面积有望从4 平方米提升至6-7 平方米。综合看,赛道量价齐升,公司成长空间广阔。

      持续深化全球扩张进程,看好FYSAM 和美国工厂长期成长性。(1)公司美国工厂正处于按年维度的快速成长期,短期公共卫生事件冲击无需担忧。2017 年福耀美国工厂生产达到190 万套正式扭亏后产能利用率持续爬坡业绩攀升,2019 年实现营收39.1 亿元,同比增加14.7%,2020Q3 已实现扭亏重回高增长,长期仍将保持快速增长。(2)2019 年公司收购德国FYSAM铝亮饰条资产,同时成立通辽精铝与德国铝饰上下联动,长期有望凭借三大优势突破:①FYSAM 长期配套大众、奥迪等优势品牌;② FYSAM 掌握铝饰条ALUCERAM等工艺业内领先;③公司全面整合FYSAM在德国的13家工厂提升效率,2020年如期整合完毕,2020Q3 快速减亏,长期看,玻璃与铝饰条业务协同,打开FYSAM增长空间。

      上调盈利预测,维持买入评级。考虑HUD 爆发促进汽玻ASP 提升加速,全景天幕加速上升,公司作为龙头有望充分受益。维持2020 年盈利预测,上调2021-2022 年盈利预测,预计2020-2022 年营收为195、232、252 亿元(调整前195、219、237 亿元),对应归母净利润26.3、36.5、44.4 亿元(调整前26.3、32.4、38.0 亿元)。公司2020-2022年估值为33 倍、24 倍及20 倍,维持买入评级。