京东方A(000725):毛利改善业绩拐点已至 否极泰来喜迎黄金时期

类别:公司 机构:中国银河证券股份有限公司 研究员:傅楚雄 日期:2020-10-30

  1.事件

      公司发布2020 年三季报,前三季度公司实现营收1,016.88 亿元,同比增长18.63%;实现归母净利润24.76 亿元,同比增长33.67%;EPS0.061 元。

      2.我们的分析与判断

      (一)三季度业绩高增长,符合预期

      公司三季度业绩大幅改善,符合我们的预期。2020Q3 公司实现营收408.21 亿元,同比增长33.04%;实现归母净利润13.40 亿元,同比增长629.30%。公司业绩大幅增长主要原因为LCD 面板市场份额的提升以及毛利率的改善。同时,公司持续加大研发力度,拟分别投资48、60 亿元建设京东方重庆、成都智慧系统创新中心项目,智慧物联、智慧医工业务未来有望形成新的业绩增长点。

      (二)毛利率大幅改善,公司喜迎黄金期

      公司毛利率明显改善:2020Q3 毛利率为18.61%,同比提升6.8pct,环比提升1.77pct,主要受到面板价格提升的影响:据群智咨询数据显示,2020Q3 32 寸/50 寸/55 寸/65 寸面板价格分别上涨63%/51%/39%/20%。尽管LG、三星先后推迟LCD 面板的停产计划,但主要基于下游TV 供应链安全的考虑,且现有的产能无法填补目前的供需缺口,我们认为本轮面板价格上涨的趋势有望延续至2021年一季度,TV 面板的价格平均仍有15%-20%左右的上涨空间,在面板价格上涨的推动下,2021 年公司毛利率有望提升至21%以上。

      在海外产能退出的大背景下,公司市场份额有望持续提升,据群智咨询统计,2019 年公司液晶面板出货量市占率为18.8%,预计收购中电熊猫两条产线后公司市场份额将提升至25%以上。市场份额提升叠加面板价格上涨,公司业绩仍有较大的增厚空间。

      3.投资建议

      考虑到固定资产折旧,我们暂维持2020-2022 年盈利预测,预计净利润分别为34.65/63.81/85.06 亿元, 对应EPS 分别为0.10/0.18/0.24 元,当前股价对应2021 年PB 为1.69 倍。行业供需格局改善推动面板价格上涨,收购产线有望加速公司市场份额的提升,公司业绩有望持续高增长,维持“推荐”评级。

      4.风险提示

      收购整合不及预期,面板价格上涨不及预期的风险。